冬末春初之际,随着企业年金、保险资金入市管理细则连续出台,证监会有关放宽各类资金入市限制的积极型股市政策再次启动,这不但激发了场内外各类投资者的想象空间,也激发了市场第一波的做多热情。最近三年股市无一例外在春季发动了,而种种迹象显示,今年股市的春季已经拉开了序幕。

    历史正在重演

    通过分析A股市场历年阶段性反弹的时间规律,投资者可以比较明显地发现市场存在着"冬播春收"的季节性规律,春季出现上涨的机会远远大于其它季节。

    从上证指数历年月度涨跌概率来看,2月、3月、4月、5月,这4个月的上涨机会超过了6%,其中尤其是3月飘红的概率最高,达到了8%以上。因此,2月、3月、4月、5月这4个月份是沪深股市一年中的黄金时期,也是各路投资机构进行战略性建仓的首选日期。应该说,鉴于A股市场资金推动型特征的经验,由于各类机构普遍存在的年底资金结算压力,A股市场往往在四季度形成底部区域,而在一季度出现阶段性上扬。在国外机构主导的股票市场中,也存在着所谓的"1月效应":即每年年初的股票市场存在着明显的异常超额收益特征。

    从某种程度上来说,在当前市场转型过程中,岁末年初的市场低点仍然继续成为A股市场阶段性反弹的重要起点。也就是说,当前市场出现的上涨更可能是历史上多次出现的阶段性反弹。从近年来A股市场的演绎特征来看,股市正在由"资金推动"向"价值推动"的方向转化,但是最近两年A股市场来自一季度的超额收益却一直没有消失。例如22年市场从1月23日开始上涨,累计涨幅达到3%,持续时间近95个交易日；23年市场从1月3日开始止跌,累计涨幅达到25%,持续时间近65个交易日；24年从23年的11月19日开始上涨,累计涨幅超过3%,持续时间近95个交易日。因此,近期市场尽管从1187点以来已经有近8%的涨幅,但市场客观上仍然存在着进一步上涨的空间。

    另外,从历史经验来看,上证指数出现5%以上的单日涨幅后,通常均宣告中级反弹基本确立。以21年以来上证指数单日涨幅超过5%的统计情况来看:A股市场在出现单日暴涨之后继续下跌的情况出现过两次,但都集中在年中；而在每年年初出现了单日暴涨之后,市场均树立了一轮持续时间较长的中级反弹。因此,从历史经验来看,今年2月2日所出现的单日暴涨,也很可能使得今年春季拉开帷幕。

    利好助推上涨

    应该说,朦胧利好政策预期往往是市场在春季出现中级反弹的重要契机。基于对宏观经济增长波动、上市公司盈利波动、以及政策出台时机的判断,今年一季度前后将出现的中级很可能仍然是利好政策驱动下的一波阶段性反弹。

    从管理层最近几次的公开讲话和实质性动作来看,投资者已经可以明显感觉到市场若继续下跌,将很可能会迅速进入"利好政策诱发区"。由于市场环境的阶段性趋暖,大幅做空的动力将再次得到抑制。在市场已经经历了长时间的下跌过程之后,市场开始蕴涵足够的上涨空间。

    但是,如果考虑到前期印花税下调5%仅仅带来了市场单日冲高回落,就可见场内资金借助利好政策出逃的迹象仍然非常明显。由于目前管理层出台实质性重大政策的难度仍然较大,在政策预期相对模糊,增量资金和存量资金存在明显分歧的背景下,场外长线增量资金仍然难以大规模入市。因此,场内存量资金相互博弈的结果虽然能够带来阶段性上涨,但中期市场的重心仍可能继续下移。

    题材股将后来居上

    由于来自于政策面、业绩面、资金面、心理面等多因素的压力,本次阶段性反弹之后仍然存在重新回落的巨大压力,因此本轮反弹中来自低风险偏好的投资力度估计有限。相反,在政策驱动的阶段性反弹博弈过程中,最活跃的热点角色往往都是题材类股票,这已经在市场历次反弹过程中得到多次证明。因此,尽管本次反弹初期蓝筹股表现充分,担当了领涨板块的角色,但在下阶段的深入发展过程中,市场热点估计仍将切换到各类投机性资金的题材炒作过程之中。

    因此,从热点板块上来看,投资者不妨重点关注两类板块:一是周期性行业中,如工程机械、汽车、钢铁、有色金属等行业中,那些股价已经跌至历史底部的龙头企业,预计这类具备优良质地的企业将成为积极型基金后继加仓的投资首选；二是那些在本次反弹中尚未表现的股价严重下跌的题材股,包括中小企业板、数字电视、传媒等,预计这类涨幅不大的题材股有可能成为短线游资重点出击的对象。

    需要指出的是,由于市场除了积极股市政策因素之外,来自其它各方面的负面因素尚未完全释放,而且市场从结束调整到恢复性上涨可能仍需要一个反复确认的过程。因此,笔者预计当前市场所面临的春季上涨,在更大程度上仍然是A股历史上曾经反复出现的阶段性反弹,市场在经历了本轮阶段性反弹之后,仍存在中期调整的要求。从目前情况来看,市场春季反弹已经基本确立。由于最近几天市场观望气氛较为浓厚,市场成交量明显不足,故短线市场存在继续调整的可能,但近期股指若重新回调至125点区域,投资者仍可以继续低吸,最大程度享受春季带来的收益。

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