就在全球紧盯人民币汇率时，摩根斯坦利全球首席经济师史蒂芬·罗奇前天发布的一份报告认为，与人民币相比较，日元的升值空间更大一些。 罗奇在这份分析报告中说：“世界现在都相信中国拥有开启亚洲货币调整之门的关键钥匙。我则会把矛头更多地指向日本。广义人民币指数仅仅回到2000年初的水平，而日元指数则比5年前水平低了约18％。与此同时，以美元计算，日本2004年的经常项目盈余为中国同期的约4倍。所以，就货币调整而言，我认为日本比中国拥有更大的行动空间。”

   当然，这位分析师也感觉到了反对看法。他说：“持相反意见者认为仍在挣扎中的日本经济已日渐感受到来自中国的竞争压力，它因此不敢冒险做出有可能进一步削弱竞争力的举动，而日元升值则意味着竞争力减弱。”但罗奇明确表示他对此论点有保留看法。 罗奇认为，中国在处理货币问题上采取“十分谨慎亦合理的态度”。同时他指出，美国一些政客就是不明白，造成美国经常项目和贸易赤字的主要原因是财政预算赤字和他们拖得太久的国民储蓄问题。 而事实上，正如众多中国学者和货币政策决策者分析的那样，如果一国要给其货币重新定价，不是仅依据它与某一国家的双边贸易失衡收支，而是依据其多边贸易收支的状况来制定。罗奇在他的报告中则表示，中国多边贸易收支状况是基本平衡的。