公司管理对股东重要吗？

　　当然重要！总的来看，研究结果一致显示，公司管理良好、已经形成强大内部文化的公司，往往首先考量股东的利益。

　　与此形成鲜明对照的，是那些内部文化和组织结构薄弱、以致股东仅仅口头批评已经失去作用的公司。

　　如果你对此还抱有怀疑，不妨看看最近一项有关这类公司的研究。该研究报告的题目是“Do Managers Influence Their Pay?”，研究者是密西根州立大学(University of Michigan)的两位金融学教授：纳那雅南(M. P. Narayanan)和休寒(H. Nejat Seyhun)。

　　两位教授研究了公司管理高层给予自己选择权的时机。当然罗，过去十年来，公司高管报酬中选择权所占的比重愈来愈高。除了少数例外，大多数公司所给予选择权的执行价格即为当天的市场价格。

　　由此一来，公司高管报酬的多少，很大程度上将取决于给予选择权的时机了。在公司股价跌至低谷时接受选择权，高管们的净财富将远远高于在股价升至高峰时接受选择权。

　　因此，公司高管有很强的动机，要处理好消息与坏消息影响市场的时间，以获得接受选择权的最佳时机，使执行价格变得对他们最为有利。

　　当然，仅仅因为公司高管有采取这种赌博行为的动机，并不意味着他们一定就会这样做。但两位教授收集的资料强有力地证明：将自身利益放在首位的高管，数量之多令人不安。

　　两位教授分析了2002年之前11年中报告给证管会的60多万次选择权给予情况，发现“在给予选择权前后各90天内，平均最低股价恰恰出现在给予选择权的那一天。”

　　如果你认为这种现象纯属巧合，那我还可以告诉大家更多相关资讯。

　　公司高管怎么能如此精确地影响公司的股价呢？方法之一，就是操纵好消息与坏消息的公布时间。两位教授的研究发现，在给予自己选择权之前，公司高管增加不利消息的发布，同时推迟发布有利消息，从而人为地打压股价。

　　最近一个明显的例子就是联邦监管机构指控Fannie Mae(FNM)高管的行为。尽管在这个例子中，据称该公司高管是为了获得更高的奖金，而非更低的选择权执行价格。

　　不过，纳那雅南和休寒两位教授认为，公司高管为了自身利益而采取的措施，远不止操纵消息的发布时间。实际上，许多高管似乎将接受选择权的时间刻意地“选在”股价最低的日子，这才能解释股价最低日期与接受选择权日期为何完全重合的现象。

　　从这项研究里，我们可以得出一种测试公司管理层的有效方法：查看公司高管接受选择权的时间，如果与公司股价52周低点“不谋而合”，那么该公司的内部文化很可能值得质疑了。

　　晨星最近在这方面作出了一项贡献，它推出了公司对股东友好程度的评级系统“Stewardship Grades”，其中一项指标便考察高管给予自己选择权的时机。

　　下面九家公司获得晨星此项评级最高的“A”级评等，同时也是投资通讯Morningstar Stock Investor两个模板投资组合之一的持股：

　　American Express(AXP)

　　Berkshire Hathaway B shares(BRKB)

　　Fidelity National Financial(FNF)

　　First American(FAF)

　　Nokia(NOK)

　　Paychex(PAYX)

　　Trans Canada(TRP)

　　Wal-Mart(WMT)

　　White Mountains Insurance(WTM)

　　(本文作者：Mark Hulbert)