自从2002年最后一只封闭式基金基金银丰发行后，封闭式基金的整体规模就变成了一个常数。然而尽管封闭式基金规模没有得到发展，但封闭式基金内部的变化从来没有停止过。 　　

1、边缘化凸现价值稀缺性 　　

截至2004年底，开放式基金的总规模为2491亿份，远远超过封闭式基金的817亿份的总规模，毫无疑问当前的封闭式基金已经被市场边缘化。然而我们认为，被边缘化的垃圾注定会被抛弃，被边缘化的有价值的东西则更体现出其稀缺性。 　　

2、 封闭式基金不再是铁板一块 　　

开放式基金在发行规模不断扩大的同时，开放式基金的种类也在不断地丰富，如：货币型基金、债券型基金以及ETF、LOF等，甚至投资风格也出现了明显的分化，如：小盘基金、消费类基金等。在开放式基金不断寻求创新的同时，封闭式基金也正在打破原有的整体板块特征模式，大盘基金和小盘基金表现出现了分化；高净值高分红基金与低净值低分红基金出现分化；到期期限短的基金与到期期限长的基金出现分化等。 　　

我们以2003年12月31日为基期，分别选取2007年以前到期的封闭式基金、小盘封闭式基金、易方达系封闭式基金、累计分红高的封闭式基金计算出相应的指数与上证基金指数对比，我们可以清晰地看到：2007年以前到期的封闭式基金、小盘封闭式基金、易方达系封闭式基金、累计分红高的封闭式基金市场表现明显强于封闭式基金整体表现。 　　

3、持有人趋于集中 　　

整理往年的数据，我们发现封闭式基金的持有人持有集中度正在逐年上升。封闭式基金的机构持有特征越发明显，并且封闭式基金最大的持有人保险资金为中国证券市场具有冷资金性质的资金，有利于封闭式基金价格的稳定。持有人持有集中度的逐年递增也一定程度上显示持有人对后市封闭式基金的看好。 　　

封闭式基金的“盾”　　 　　

1、投资封闭式基金的第一道防线：高折价率 　　

便宜就是硬道理，封闭式基金当前的高折价率就印上了这一特征。截至2005年2月18日，封闭式基金的整体算数平均折价率为30。4％。一方面，实证分析的结论显示封闭式基金的折价率与股指呈现出较强的正相关性。但是另一方面，股票价格为一绝对指标，而封闭式基金的折价率则是一个相对指标，因此其指标的变化具有相对的"刚性"。如果我们将当前的高折价率看作是刚性的下轨的话，而用GDP（仍保持高速增长）抽象代表上市公司业绩的成长，那么我们就能够推算出封闭式基金价格的相对"刚性"，而当前的封闭式基金价格同样处于相对"刚性"的下轨。 　　

2、投资封闭式基金的第二道防线：封闭式基金的“利率” 　　

如果不考虑基金清算前资产的波动、基金清算损益、基金清算费用以及基金买卖费用，那么按当前折价率水平折算，我们持有封闭式基金到期的复合年收益率为7。01％，这一年收益率相比银行相应期限的存款利率无疑具有较大吸引力。由于中小盘封闭式基金的到期期限较短，其复合年收益率相对较高。可见，中小盘封闭式基金的投资价值相对更为明显。 　　

3、投资封闭式基金的第三道防线：分红 　　

封闭式基金分红多少与股票行情息息相关。自成立以来封闭式基金历史平均分红收益率达到了7。24%，远强于上市公司的分红派现能力（约1%左右）。 　　

封闭式基金的“矛”　　 　　

1、 优质资产：打折批发 　　

封闭式基金重仓持有股票的平均市盈率水平基本与美国、欧洲以及新兴国家市场的平均市盈率水平相当。甚至与开放式基金重仓持有的资产相比都具有明显的价值。如果市场对2005年的行情有所期待的话，一旦出现较高规模的反弹甚至出现反转，由于封闭式基金持有的资产状况良好，这类资产价格的上涨势必也会推动封闭式基金价格的上行，从而能够有效地避免踏空带来的机会损失。 　　

2、制度创新：锦上添花的期待 　　

2004年以来我国基金（主要是开放式基金）创新的步伐在不断加快，ETF、LOF也相继诞生。创新成为当前证券市场的流行字眼。而封闭式基金在基金创新浪潮中则显得非常平静。随着开放式基金规模迅速超过封闭式基金规模，封闭式基金创新可能带来的市场冲击则被弱化，换句话来说封闭式基金创新的环境正在走向成熟（ETF、LOF的出现也为制度创新提供了基础条件）。 　　

与此同时将有一批小盘封闭式基金将在2006-2007年间陆续到期，这类即将到期的封闭式基金终将会面临一个制度性的命运抉择，封闭式基金的制度创新也就变得迫切。 　　

但是另一方面，我们也应该看到，从先驱市场的经验来看，以“封转开”为代表的制度创新历史上都曾给先驱国家的资本市场带来了一定的冲击。同时制度创新也是多方利益集团相互博弈的结果，也为封闭式基金的制度创新带来了不确定性。