蓝筹股是春节前推动股指上扬的中坚力量，但节后整个蓝筹板块并没有延续节前的强劲态势。在上周三惯性摸高后，多数蓝筹股在当天就收出较长上影线，上周四、周五表现更是疲弱，成为市场主要的做空力量。笔者统计，在本周27只跌幅居前的股票中，蓝筹股占了15只，占55.56％。

    蓝筹股具有较大规模的流通盘以及稳定的业绩增长能力，往往成为中长线资金的首选。通常意义上，此类股票走势应该较为平稳，而上周如此多的个股位于跌幅榜前列，说明被市场寄予厚望的蓝筹板块至少在目前还没有做好持续走强的准备。那么蓝筹股表现缘何难以持续？其后市还有多少机会呢？

    以战略性眼光看待发展方向

    蓝筹股具有稳定的业绩和突出的行业地位，它本身的市场地位是其它板块所不能替代的。随着我国资本市场的发展，具有较强研发能力的专业机构将成为市场的主要参与者，这部分资金只有当对某一行业有了较为充分了解之后，才会重点介入。从这一角度看，主流资金进入纯概念、纯题材类股票的可能性微乎其微，蓝筹股是其必然选择。国外成熟市场的蓝筹股往往被大型共同基金重仓长期持有，其股价波动相对较小且价格比较坚挺。我国A股市场的发展方向也将如此。

    我们看到，当前证券投资基金已经成为市场主流资金，同时本月保险资金的入市渠道已经被完全打开，而企业年金入市的有关规则也在制定之中，这两类资金由于其特殊的资金性质，对资金的安全性和流动性具有极高的要求，业绩稳定的蓝筹股能在最大程度上满足其在风险控制的基础上收益最大化的要求。此外，当前蓝筹股的表现基本能左右股指的运行方向，A股市场在经历了四年的调整之后，虽然目前还未发出真正见底的信号，但从股指本身运行态势看，下跌空间已然十分有限，而市场一旦走出反转，推动股指上扬的中坚力量还是非蓝筹莫数。从战略性眼光看，蓝筹股今后走势的前景是光明的。

    制约蓝筹的五大因素

    伴随着估值问题的大讨论，不少蓝筹股的市盈率已经降到15倍以下，有的甚至到了1倍左右的水平，如部分钢铁、汽车股。应该说这些股票就算是放到国际市场上也是具有一定投资价值的，当前A股市场蓝筹股的疲弱已经很难用单一的估值压力来解释了。我们认为，以下几个方面制约着蓝筹股短期走势。

    首先，再融资压力巨大。如钢铁股，其整体市盈率水平应该说是相当具有吸引力的，但在钢铁股业绩高速增长的同时，其再融资规模也空前巨大。宝钢股份5亿A股增发今年1月获审议通过；鞍钢新轧拟增发不超过53.714亿A股；新钢钒拟发行不超过46亿可转债；唐钢股份拟发行不超过25亿可转债；韶钢松山拟发行不超过15.38亿元可转债等。庞大的再融资压力，使得存量资金不得不为此作资金预留，同时也制约着增量资金进场。

    其次，缺乏稳定回报。虽然蓝筹股整体业绩不错，但其中依靠分红能带给股东高于社会资金平均收益率的上市公司却是凤毛麟角，博取价差收益依然是主要盈利模式。从这点来讲，与一般题材股的盈利模式没有本质区别，只不过表现形式上一个周期长一点，一个短一点罢了。能给股东带来稳定回报的蓝筹公司的缺失，决定了介入资金不可能做到真正意义上的长期持有。

    第三，受IPO冲击较大。华电国际的发行，使得电力板块成为今年表现最差的蓝筹板块。统计今年第一个交易日到上周五的股票表现，在跌幅居前的蓝筹股中，电力股占了相当比例。当然华电国际由于有H股的存在导致了较低的发行价格，据此认为新股发行将拖累股指也有失偏颇。但仅从询价制本身的规定看，新的市盈率计算方法将使得新股发行市盈率水平比原来要低一截。我们预计，未来交行、中石油等的发行，将对蓝筹板块整体定位造成较大冲击。

    第四，公司治理结构不完善。兖州煤业、四川长虹、东北高速等暴露出的问题，反映我国上市公司内部治理存在缺陷。在这样的背景下，投资者持股心态极容易形成较大的起伏。如去年下半年中集集团突然出现的短暂跳水，就与其负面的业绩传闻有关。

    第五，股价波动频繁。目前，蓝筹板块的股价频繁波动，表现出大庄股特征，将会在一定程度上制约保险资金等长线资金持续进场。缺乏增量资金的介入，蓝筹板块很难出现持续涨升。可见，当前蓝筹股并不具备持续上攻的条件，四季度基金持股的进一步分散也从另一个侧面表明，当前主流资金对蓝筹股依然以调仓为主。

    蓝筹股机会应区别对待

    从蓝筹股近一个半月的走势看，不同细分板块的市场表现不尽相同。首先，部分上证5成份股表现比较突出。经统计近期涨幅前25名的蓝筹股可以发现，有不少上证5成份股上榜，其中山东基建、上港集箱、浦发银行等明显有资金关照。本周三，首只上证5ETF将正式挂牌交易，5成份股在资金流入预期下可能有所表现，投资者可短线关注。其次，部分业绩极佳的蓝筹股表现出强者恒强的特质，如中集集团、东阿阿胶、中兴通讯、五粮液、贵州茅台等都榜上有名，这类股票建议投资者可继续持有。第三，股价波动频繁的股票宜波段操作。在涨幅居前的25只蓝筹股中，汽车股、钢铁股所占比重较大，而这两个板块的股票恰恰是去年下半年调整幅度最大的两个行业；在统计中，近期跌幅居前的蓝筹股中，电力股占据了较大份额，而这又恰恰是去年走的最好的板块。对于这类股票，投资者应注意踏准节拍，波段操作。第四，含H股的高估值A股应尽量回避。仪征化纤、南方航空、华电国际、广船国际等含H股的股票位于跌幅前2名的蓝筹股之列，可见这类股票依旧面临较大的股价接轨压力，投资者还是少碰为好。（吴琪）