客户保证金屡屡被挪用，正需要对券商托管体制进行彻底的改革，而非为新进入者另辟蹊径

　　“怪胎”出世 

　　2月15日，春节后开市前夕，保监会、证监会、银监会联合下发了《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》及《保险机构投资者股票投资登记结算业务指南》。至此，酝酿一年的保险资金直接入市问题得到最终解决：保险公司获得通过独立席位进行股票交易的资格。

　　保险资金入市消息，在2004年年初“国九条”出台后，已逐渐为市场所消化，因此，这样一个处心积虑的利好消息，并没有为指数挣得多少分数：开盘第一天，盘中出现小幅上涨，但很快归于平静。

　　自去年10月颁布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》以来，围绕是否给予保险机构独立席位，保监会与证监会始终争持不下，使具有可操作性的配套文件迟迟难以出台。但在沪市大盘屡破1200点的情况下，证券监管部门显然无暇他顾，此番不得不做出让步。

　　而这一人为利好很快受到市场的更大质疑——保险公司并非交易所会员而取得独立交易席位，违背了证券交易规则。2001年8月颁布的《深圳、上海证券交易所交易规则》规定，具有中国证监会认可的证券经营资格的机构，经交易所审核批准后可成为会员。投资者参与证券买卖，应当委托会员进行，基金、QFII等机构投资者都是委托证券公司进行交易。

　　审慎的保险公司 

　　事实上，在证券公司委托资金屡屡失手后，保险公司一直以降低交易成本和保障资金安全为由申请独立交易席位。去年，中国人寿托管在闽发证券的4.46亿元国债，因闽发被托管面临损失风险，为此中国人寿不得不计提8000万元的减值准备；中国人保托管在汉唐证券账上的3.565亿元国债和5685万元现金，也可能因为汉唐证券被接管而出现损失。

　　这些问题凸显了证券公司挪用客户保证金和国债的严重程度，致使行业信用受到极大影响。在付出惨痛代价之后，保险机构和保监会对券商已经到了极度不信任的地步，多次表示保险公司不能和券商搅在一起，并要防范券商经营风险传递到保险行业。

　　正因如此，保监会对保险资金入市一直采取非常谨慎的态度，甚至提出“股票资产市场价值发生大幅波动，亏损超过本公司股票投资成本10％的，或者盈利超过本公司股票投资成本20％的，应当于三日内向中国保监会报送《股票投资风险控制报告》。”这种监管方式无疑加大了监管部门的工作量和责任，但保监会官员称实为无奈之举。

　　据悉，保监会在保险资金入市问题上坚持要立足于两个“防范”：一是防范股票市场大幅波动对保险业未来现金流安排带来的不利影响；二是防范保险资金股票投资过程中，因投资决策、交易执行和风险管控等各环节中的不透明、不规范而产生的一系列管理风险。这一审慎监管的要求当属合理。

　　易碎的游戏规则 

　　券商在保险业信用丧失，并非无法亡羊而补牢。客户保证金屡屡被挪用，暴露出的风险和体制漏洞已无可回避，这正需要进行彻底的制度改革，实行保证金第三方托管乃至成立独立的存管公司，改变国债托管制度。但显然，有关部门担心这样做会使证券公司挪用保证金的情况大白于天下，因此一直难以痛下决心进行行业整顿。

　　与之相反，证券监管部门和市场一样更关心的是资金的扩容。在春节前后的交易日相继颁布企业年金入市和保险资金入市的利好，颇有维护市场稳定的意味。

　　尽管如此，市场人士普遍认为，保险公司对二级市场投资会非常谨慎，可能主要集中在一级市场，基本上不会介入二级市场。近年来，保险行业发展迅速，保险公司资产规模以30％－40％的速度增长，长远来看，保险公司无疑将成为重要的机构投资者。2004年底，保险公司总资产达到1.18万亿元，投资规模达到5711亿元，但其中近一半投向国债，基金投资只占到保险公司总资产的5.7％，远未达到15％的上限。在封闭式基金折价30％左右的情况下，保险公司损失惨重，远未达到预期的收益率。

　　即使保险公司积极入市，其资金投入也远非救市良药。资金的供求关系不可能影响股票内在的价值，后者是由股票的内在的风险属性决定的，短时间内可能有一些短暂刺激，但长期看，不能起到支撑作用，目前市场的反应实际上也正是如此。

　　对于600亿元保险资金入市的期待，已将现有的游戏规则轻易打碎。交易席位的相关规则并非不可改变，此前即有市场人士认为，不应让证券公司垄断交易所会员资格。但倘若这是改革方向，则应该修改规则，以对各市场主体一视同仁。为救市而给保险机构特殊待遇，显然有违公平原则。