□联合证券研究所  付罗龙
　　2002年整体回顾
　　2002年国际钢材市场虽历经风波，但钢材价格总体上呈稳步回升的趋势。亚洲地区已经成为世界钢铁产品的主要消费地区，由于亚洲国家和地区，尤其是中国、韩国和东南亚的经济增长迅速，拉动了对钢铁产品的需求。
　　2002年是我国加入WTO的第一年，也是我国钢铁行业不平静的一年。由于高关税、配额制等钢材贸易壁垒的取消，市场经营环境急剧变化，钢材市场行情跌宕起伏。2002年，我国钢铁行业经受了WTO带来的压力和冲击，经历了运用世贸规则实施临时保障措施和最终保障措施。在和国际接轨的步伐中，国内市场和国际市场的联动性在进一步加强，而我国的钢铁行业政策更是紧扣国际脉搏。
　　全球范围的钢铁过剩终于在2002年引发世界范围的钢铁贸易战，倾销与反倾销，制裁与反制裁，一个个钢铁行业保护措施的出台成为WTO及各国的焦点。而让市场人士意想不到的是，由美国引爆的全球钢铁贸易战带来了二季度世界范围的以板材为主的钢材产品价格急速上涨，生产此类产品的钢铁企业成为直接的受惠者。我国3月份出台对进口钢材为期一年的反倾销调查决定，调查期间20％的进口贸易保证金抑制了汹涌的外国企业向我国出口钢材的热潮；5月份实施180天钢铁行业临时保护措施，数量有限的全球配额和惩罚性关税使我国依靠进口的钢材品种快速进入稀缺真空，板材等主要钢材品种的价格大幅上涨。11月份，我国出台针对薄板为主的5类钢材产品为期3年的最终保障措施，这一措施的实施将为这些钢材品种的　　价格继续保持稳健走势奠定基础。
　　在2002年钢材综合价格急剧变化的态势中，板材产品价格表现“一枝独秀”，扮演了重要角色。板材是受WTO冲击的主要钢材品种，也是2001年以及今年初所有钢材品种中价格压力最大的品种之一。国际钢材产能过剩，主要是板材产能过剩。美国对进口钢材最高征收30％的关税，欧盟也紧随其后，宣布征收高额关税。日元贬值，增强了日本板材的出口竞争力。在这种情况下，不仅我国的薄板出口受阻，而且还因为日本、韩国、俄罗斯、欧盟等国家和地区大量过剩资源转向亚洲寻求出路，从而使得我国的进口压力大增。在国际板材市场创二十年新低影响下，同时我国加入WTO，市场对大量需要进口的板材价格提前看跌，2001年下半年板材价格大幅下挫。直至2002年4月，国际板材价格开始走暖，尤其是美国板材价格大幅上　　涨。在我国决定对以板材为主的进口钢材进行反倾销调查以及加征关税和配额等临时性保护措施作用下，我国板材市场价格一改颓势，迅猛上升。与年初价格相比，板材价格最高涨幅超过30％，一举突破2001年国内价格高位。从价格指数看，目前板材价格指数已经超过2000年钢铁行业高峰期的基期指数。
　　对于传统的钢铁产业，钢材市场的价格是钢铁生产企业效益的决定因素。2002年，生产板材的钢铁企业因为板材市场价格的突出表现成为我国钢铁行业的亮点。钢铁上市公司是我国钢铁行业的主要也是重要的组成部分，板材的生产则主要分布在钢铁上市公司，板材价格的大幅上涨对提升以板材为主要生产品种的上市公司业绩起到了非常重要的作用。
　　21家钢铁主业突出的普钢类上市公司受惠于钢材价格的回升，业绩普遍呈现逐季回升态势，尤其是2季度增长幅度较大，极大地扭转了1季度的低迷局面，有效改善了中期业绩。3季度虽然业绩上升速度有所放缓，但绝对额增长较大，为全年业绩增长打下坚实基础。
　　从3季度与1季度的比较看，在主营收入增长仅21％的情况下，钢铁上市公司整体业绩（净利润）增长超过100％，可见钢材价格对钢铁上市公司业绩的支撑作用明显。比较看，由于板材价格上涨特别明显，生产板材的上市公司业绩增长突出。3季度净利润累计涨幅超过100％的，除了广钢股份因为利润基数较低外，均为在主营产品中含有板材产品的公司。尤其是钢铁规模最大的宝钢股份的业绩大幅增长，对整个钢铁行业上市公司整体业绩的提升起到了较大作用。
　　与钢铁行业以及钢铁上市公司经营业绩的运行态势相对应，2002年钢铁股走势并未反映行业和公司的基本面变化，而是受制于大盘走出波澜不惊的行情。从钢铁股指数和上证指数比较看，钢铁股的二级市场表现要弱于大盘。
　　2003年钢铁股价值有望回归
　　2003年中国钢铁行业的环境将取决于三大因素：一是国家继续实行积极的财政政策；二是国际经济增长；三是世界生产基地向中国大陆转移和跨国公司在中国采购。
　　具体看，党的十六大精神将为国内各行业创造良好的宏观环境，宏观经济预期良好。国际货币基金组织（IMF）预测今年我国国内生产总值将增长7.5％，明年仍将超过7％。 “十五”期间，三峡二期工程、西气东输、西电东送、南水北调和青藏铁路将全面铺开，住房的旺盛需求，以及2008年北京奥运会、2010年上海世博会均将带动建筑业的发展。同时，近年来钢铁产品流向汽车等行业的数量大幅度增加，汽车、家电、造船等制造业保持增长势头将有力地拉动板材类钢铁产品的需求。随着经济一体化进程的加快，世界许多制造业逐渐向中国转移。1990年起，中国大陆吸收投资2300亿美元，占亚洲总额的45％，在《财富》500强中，有近400家已在中国投资2000多个项目。2003年这种投资趋势还将继续，专家预计，世界工厂是中国　　的千年大机遇，这些将为我国钢铁工业的发展提供巨大空间。此外，我国运用WTO规则维护合法权利的意识大大增强，该5类钢铁产品最终保障措施的实施在维持这类产品价格稳定的同时，也将维护整个钢材市场供销方的信心。我国钢铁行业产业损害预警机制的正式启动，标志着我国产业损害预警机制已走向成熟，有利于维护我国钢材市场价格的长期稳定。
　　从世界范围看，全球经济已经度过最困难时期，正处在恢复之中。据国际钢铁协会调查资料显示，2001年国际钢材表观消费量（实际估算）为7.68亿吨，据预测2002年将比上一年增加2.0％，达7.84亿吨，而中国2002年将达1.82亿吨，比2001年增加7.0％。但是2003年全世界钢材消费将回升，达8.1亿吨。最近，国际钢铁协会（IISI）在罗马召开的第36次年会上，发表了如下的预测：2003年世界钢铁的表观消费预计是8.41亿吨，比2002年增加4.9％。特别是消费增加显著的中国，预计2003年表观消费1.9亿吨，比上一年增加4.5％，维持高增长。中国将会成为世界钢铁消费的牵引车。IISI预测世界GDP的增长率为2003年2.9％(2001年1.1％，2002年1.7％)，中国GDP的增长率为2003年7.8％（2001年7.3％，2002年7.5％）。
　　根据我国钢铁协会资料，按照重点冶金企业上报的材料粗略分析，2002—2003年度钢材主要生产能力将新增3118万吨，淘汰537万吨，生产能力净增加2581万吨。按2002年钢材预测产量1.88亿吨计算，增加幅度为13.69％，达到2.14亿吨，超出表观消费预计量的12.63％。其中，产能增加明显的为热轧薄板（带），约增加1520万吨。所以，从供需矛盾看，2003年我国钢铁行业供过于求的状况不易改变，钢材价格调整的压力依旧存在。其中，在2002年价格上涨幅度较大的板材价格调整压力将较为明显。薄板尽管有最终保障措施的实施，外来压力减轻，但国内产能增加过快，而中板被排除在最终保障措施之外，进口冲击将加大。
　　由于受到需求拉动和加入世界贸易组织以后进口门槛的降低，新增资源也会保持较高水平，部分产品的增长甚至更为强劲，市场的买方格局不会发生大的变化。随着2002年市场价格回升到相对高位，加之货源宽松，价格进一步上涨的空间不大。根据钢材市场价格分析，2002年由于钢材价格是从4月份开始逐步回升的，综合加权价格涨幅并不大。2003年钢材价格面临调整压力主要是板材的价格压力，但调整空间不会过大，尤其是长材价格还在历史低位，所以全年加权综合价格还有望维持比2002年高的水平。2003年上半年钢材综合价格与2002年同比将有较大的涨幅，从全年看，钢铁行业经济的增长还将由2002年的价格拉动转变为增量拉动，行业利润将维持稳中有升的态势。
　　2002年，钢铁上市公司受惠于行业的好转，业绩普遍回升。根据预测，按公司调整后的所得税率计算，钢铁上市公司大部分将实现业绩的同比增长，整体业绩增长幅度可望达到12％。其中，业绩增长幅度较大的为板材类的上市公司，宝钢股份和马钢股份的业绩可望实现50％以上的增长。2003年在行业综合价格要好于2002年的环境下，通过增量的拉动，钢铁上市公司的整体业绩将继续保持稳中有升的态势，而在产品结构调整方面更符合市场需求以及新增产能较大的公司将获得更快的利润增长。在价格惯性作用下，2003年上半年，尤其是1季度产品价格可望同比大幅增长，钢铁上市公司的业绩将实现同比大幅增长，漂亮的季报和中报将在预期之中。
　　股票的价格最终由公司的价值也就是公司的业绩决定。近一年来，大盘处于箱型震荡的运行态势中，钢铁上市公司整体业绩增长12％，但钢铁股指数却由800点下跌至目前的755点，跌幅5.6％，形成明显的背离。目前主要的18家钢铁上市公司平均市盈率不到18倍，投资价值凸现。而在良好的2002年报、2003年1季报、2003年中报业绩预期下，钢铁上市公司终将出现合理的价值回归。