长江证券研究所 鲁艺 
　　发行价：7.3元 　　12月9日收市价：8.88元 
　　今日招商银行向一般法人投资者配售的2.8亿流通股将登陆二级市场。此次可流通股票数量占到招商银行现有流通股本的35.91%。估计这些股份上市后会对招商银行中线走势产生压力，迫使股价进一步下滑。 
　　招商银行在配售股上市后走势取决于大盘趋势、公司基本面两方面因素。 
　　●大盘趋势 
　　1．技术面。目前大盘正围绕1410点横向整理。经过几个交易日的横向震荡，大盘的中、长、短线压力正在逐步汇集。成交量逐步萎缩表明大盘上涨乏力。市场的弱势趋向日渐明显。估计本周大盘还可能在1350点以上震荡，下周大盘可能击破1350点，再度下滑。 
　　2．政策面。12月8日，证监会主席周小川在讲话中提出，“证监会既然是‘裁判员’，就不应下场踢球。”，表明证监会不会过多关注股价涨跌。 
　　随着主客观两方面原因影响，管理层政策正悄然变化，硬性“救市”政策将被更加务实并着眼于长期、注重规范的监管政策替代。3月到10月的市场走势之所以稳健，原因就在于市场对管理层利好存在某种预期——实际上，这种预期本身是盲目的（管理层出台利好消息和利好消息能否引发市场持续上涨是两回事）。政策转变长远上利于市场健康发展，但近期市场调整不可避免。 
     无论从宏观经济还是中国证券市场自身发展规律看，未来几个月内国内股市很难出现上下两难的“箱体格局”，1400点成为箱体下轨的可能性不大。 
　　●公司基本面 
　　由于年内房地产行业的繁荣，国内银行，尤其是股份制商业银行的业务量都有较大增长，利润也相应增加，招商银行也不例外。 
　　招商银行的服务意识在国内商业银行中首屈一指，具有难得的品牌效应；但招商银行扩张太快，上市前净资产仅有总资产的1.98%，风险意识相对薄弱。估计招商银行今年每股收益在0.30-0.35之间，目前的股价仍然偏高，有一定下滑压力。 
　　值得注意的是，明年国内金融机构面临较大的盈利压力： 
　　1．中央收缩房地产行业将使商业银行业务量相应萎缩。而今年房地产贷款占不少股份制商业银行贷款增量的50%以上； 
　　2．电信制造业明年会继续下滑，形势会较今年严峻。华为总裁任正非所说的“冬天”真正来临。如果说今年电信业收缩仅仅造成银行业务量下降的话，明年电信业的萎缩就将为银行带来不良资产的增加。 
　　由于这两个宏观经济主导行业在明年同时萎缩，而汽车业又难以很快起到主导作用，对明年银行业盈利能力应保持一份谨慎。 
　　综合以上情况，招商银行即使短线冲高，涨势也很难持久，中线走势不容乐观。 
　　
　　附表一：招商银行法人股配售表 
　投资者类别 有效申购家数 有效申购股数 配售股数 配售比例 锁定期 
　　　　　　　　　　　　　　（亿股）　（亿股）　　（%）　（月）
　战略投资者　　　　 10　　　4.298　　4.298　　　 100　　 12 
　A类一般法人投资者 112　 　28.918　 2.827536　 9.77777　　8 
　B类一般法人投资者 206 　　29.085　 1.337910　　 4.6　　　4 
　C类一般法人投资者 354　　 15.781 　0.536554　　 3.4　　　3 
　　附表二：招商银行流通股份上市统计 
　上市时间 上市股数（亿股） 上市日均价 占上市前流通股比例 
　　4月9日　 6　　　　　　　10.67 
　 7月10日　 0.536554　　　 11.61　　　　　　 8.943% 
　 8月12日 　1.337910　　　 10.31　　　　　　 20.468% 
　12月10日　 2.827536　　　　　　　　　　　　 35.908%