东北证券研究所 聂昕 
　　结论:
　　公司今明两年业绩增长有望达到15%以上, 在中药行业属于平均水平, 但注意到目前中药上市公司中业绩大多停滞不前，普遍缺乏盈利增长点，而云南白药在这方面比其他多数中药上市公司不确定性小很多，新产品开发优势明显，在这个意义上说，云南白药目前有一流的产品、二流的管理（稳健、略显保守）、三流的营销队伍；
　　但从另一个角度来看，公司营销方面的潜力还未充分挖掘出来，相对弹性较大，目前最大的变数是商业资产历史遗留问题、管理与营销手段的进一步整合，这两方面因素都朝乐观方向演化的话，估计今明两年业绩增长有20％的可能。
　　一、产品线分析：
　　1、 利润水平比较：
    公司部分主导产品白药胶囊毛利润率85％，年报反应52％，是会计方法不同所致，预计新产品价格随着新剂型的推出，仍有上升空间。
   公司产品净利润率8.5％, 远低于东阿阿胶、吉林敖东20％的水平，甚至与同仁堂12％的水平也有差距，我们认为这主要是受到商业部分不良资产的负面影响，并不是公司主导产品市场开拓能力弱的缘故。
　　2、 2001年年报财务状况
    2001年，公司积极推进名牌战略和以结构调整为核心的第三步发展战略，全面启动ERP系统，对内部业务流程进行重组，以提高效率和控制成本，取得了可喜的经营业绩：主营业务收入、主营业务利润和净利润分别完成90030万元、30826万元和7514万元，分别同比增长13％、29％和55％，每股收益0.404元，净资产收益率达18％。尤其难得的是，在消化了由于坏帐准备金计提比例等调整而直接减利700万元的不利情况下，净利润仍然较去年同期大幅度增长。进一步分析发现，公司2001年业绩剧增的原因主要在于自产药品销售规模的扩大。年报显示，由于品牌战略的实施、营销力度的加大以及白药新品种的推出，2001年公司自产药品的销售额增幅达到32％，占主营业务收入总额的40％，较2000年提高了5％，其中优势产品白药胶囊、宫血宁胶囊、白药气雾剂、白药创可贴等销售增长势头尤为喜人，而批发零售业务由于竞争加剧仅微增2％，在主营业务收入中所占的比重明显下降。
　　公司近三年部分经营指标
　项目 ＼ 年度　　　　 01-12-31 00-12-31 1999-12-31
　主营业务收入（万元）　　　 90030 80640 24123
　主营业务利润（万元）　　　 30826 23838 12549
　其他业务利润（万元）　　　　 114　 127　 49
　营业利润（万元）          　7855　5588 4317
　利润总额（万元）          　8172　6040 4521
　净利润（万元）         　　 7514　4922 3350
　每股收益（元/股）        　0.404 0.265 0.18
　每股经营活动现金流（元/股） 0.43　0.57 0.23
　净资产收益率（％）          18.0　12.6 8.89
    公司财务状况较为稳健，资产负债率为44％；经营效率也较高，存货周转率达到3次/年，而且在主营业务收入增长13％的前提下应收帐款未见明显增加，每股经营活动产生的现金流量净额0.43元。报告期内，主要募资项目云南白药创可贴生产线、气雾剂生产线技改等已经完成或接近完成，效益将逐步显现，具有战略意义的上海药业(创可贴)项目和武定原生药材种植基地建设正稳步实施。
　　3、最近产品销售与利润增长预期
    公司产品占工业部分比重：目前产品线按照销售收入顺序（2001年数据）：白药胶囊34％，白药散剂精22％，宫血宁17％，气雾剂13％；预计龙头品种增长速度趋缓（10－13％），所占总销售的比重仍然会下降，而新的增长点有望在气雾剂、白药膏、创可帖（收入与利润增幅60－100％以上）
　　公司产品大品种2001年销售同比增长：
　　云南白药上升13％
　　宫血宁上升27％
　　白药散剂精上升24％
　　其他三个小品种（4个型号，3－9％的收入比重）均实现100％以上的增幅。
    其中公司独家生产的品种有云南白药（散剂）、云南白药胶囊、云南白药酊、云南白药育和宫血宁胶囊五个品种，国家中药绝密处方保护50年，给投资人充分的想象空间；据长城证券获得数据，公司工业部分产品线2001年销售增长25－30％，今年大体仍能保持这个速度。上半年净利润增长滞后的主要原因（据中报）：本报告期完成45215千元，比上年同期的43619千元增加1596千元，增长3.66％，由于全资的云南白药集团医药电子商务有限公司今年按15％的税率计征所得税，在报告期内应缴所得税8855千元，比上年同期的893千元增加7962千元，增长791.60％。
　　二、公司2001年基本面对股价上升的支持：
    去年公司股价有很好表现（医药行业中罕见的拟市上涨股票），我们认为主要原因在于：
　　1、 云南省曾经有3家公司生产云南白药，2000年经过整合，保留上市公司一家，造成业绩有大幅上扬的空间，这部分因素已经弱化。
　　2、 第二大股东红塔投资曾经计划增持，并对公司经营管理有更深入介入（例如采用OTC方式组合行销等），目前看这部分因素已经弱化，从某种意义上看，红塔错过了增持的最佳时机，红塔后期参股昆明制药、云南实业，也表明不会对云南白药有继续过多的投入。
　　3、 公司去年初期更换了管理层，总经理由原昆明制药营销总监担任，上任后对营销队伍大刀阔斧改革，把全国市场分成15个分公司，通过该电子商务公司实现白药集团的信息资源共享，全国数百家代理商还可在公司特许范围内进行网上交易。这些改革取得了实质性的突破，挖掘出了很多潜在的增长点，当年净利润增长53％，据侧面了解，这种业绩来源比较实，预计这种改革的正面效应还将持续一段时间。
　　三、风险因素：
　　1、 销售队伍的不确定性，公司产品仍然主打医院，目前计划打药店市场，新的领域有一定介入风险。
　　2、 红塔增持或者减持，对公司股价可能会有较大影响。
　　3、 商业资产的处理仍然涉及到政府的干预，形式不容乐观。
　　4、 公司对东南亚市场开拓志在必得, 但是前期营销网点建设并不顺利，对近两年利润对提高有一定影响。
　　二级市场预测：
    公司股价从“5.19”开始走了两年牛市，最大涨幅300％以上，最高价位在24元以上，而且主力炒作手法老道，去年下半年表现异常抗跌，但今年以来，尤其是近三个月走势明显弱于大盘，大部分时间受30日均线压制，2002年预期市盈率也有40倍以上，股票价值发现基本完成，中线仍不乐观，建议19元以上以估出为主，预计17－17.5元附近将有支撑，短线反弹需要快进快出。