本周交易所国债在延续前一周上涨后出现高位整理，国债指数收盘报96.73点，反映在周K线上仍为一根实体0.24点的光头小阳线，全周共成交60.8亿，基本与上周持平。涨幅居前的个券有010308、010110、010112及010213等，涨幅均在0.5%-0.8%之间，而长债010303周四出现异动，当日跌幅达0.31%，成交2.62亿，放出近一年来的天量，估计与机构换筹或国债处置有关。由于近期中期国债收益率的回落较快，交易所市场国债收益率曲线开始陡峭，扁平化形态得到一定的修正，逐渐接近合理程度。银行间债券市场基本保持平稳，短期票据、2-3年期金融债及跨市场国债交易活跃，因临近春节，资金融出方一般不愿融出跨春节资金，导致短期回购成交放大，中长期回购利率有所上升，但整体看回购利率水平仍较低，反映资金面宽松依旧，这从周四央行公开市场操作三月票据招标收益率仅为2.38%，较上周同期品种大幅下降16个基点也可见一斑。

    我们认为，本周国债指数在高位窄幅震荡，基本上还是属于技术性整理，短期内仍有小幅上涨的可能性，但本周有两个相关的热点值得留意，一是央行公开市场操作三个月以来首次出现净投放；二是关于提高法定存款准备金的讨论。

    加上周四央行通过公开市场发行的100亿三个月期票据，本周央行共回笼资金450亿，但同时本周有550央行票据和正回购到期，央行实际净投放资金100亿。在资金如此宽松的情况下，央行没有继续大幅回笼货币，一方面可以理解为央行默许当前的资金状况，并按惯例在春节临近之际为商业银行预留充足的流动资金；另一方面也有可能是央行将减少票据发行量，尝试采取更有效的政策工具调控货币市场的前兆。更重要的是，具体到对国债市场走势的影响，在央行净投放资金时出现整理与央行大幅回笼货币时出现上涨同样值得投资者密切留意，这两种反效应说明市场总是信息不明朗时开始上涨或下跌，而在信息完全明朗后开始出现相反的走势。

    关于提高法定存款准备金的讨论近日有所升温，这主要是因为市场普遍感觉央行频繁进行公开市场操作调控货币市场已有点力不从心，央行很有可能被迫采取其他的货币政策工具。央行票据是一种成本型工具，大量发行中长期央行票据将使央行背负高昂的调控成本。据测算，央行仅对冲到期的公开市场操作，今年将付出近300亿左右的成本，若央行保持目前的公开市场操作力度，成本将达500亿，而且随着贸易顺差的不断增长和人民币汇率变动的预期，外汇占款有可能进一步增大。加之近期银行放贷趋缓，因此仅靠公开市场这种微调工具也很难有明显的效果。现在金融机构超额存款准备金率已达5.5%，表明金融机构的流动性非常高，在尚不具备全面持续加息的条件下，适当提高法定存款准备金不失为一个折中的办法。这从日前举行的央行公开市场一级交易商会议上，央行货币政策司领导表示“不排除”调高存款准备金率，也多少露出了一些端倪。

    总体而言，今年国债市场应有波段上涨的机会，但仍不具备中长期走强的基础条件，在短期上涨过大以及存在提高法定存款准备金可能性的情况下，非长期投资者宜谨慎操作，控制风险，争取把握下一波段的投资机会。