继香港地铁公司本月初成功超额发行35亿港元零售债券之后，香港“九龙仓”（HK，0004）5月23日宣布，至少发行5亿港元零售债券，开香港私营公司之先河。各种机构接二连三地发行零售债券，令零售债券市场疆域迅速拓展。
在这次零售债券热潮中，第一个“吃螃蟹”的是香港按揭证券公司-- 一家专门负责推动资产证券化的半官方机构。去年11月和今年1月，该公司连续发行两次零售证券，反应一次比一次好：第一次认购额约为6.5亿港元，1660人申请；而第二次认购额则达到13.7亿港元，申请人增加到3490人。等到香港机场管理局在3月份发行零售债券时，情况更加理想－－该机构共接到5000多宗散户的申请，认购资金超过14亿港元。地铁公司（HK，0066）这次原计划发行10亿港元的零售债券，但是市场反应出乎意料，超额认购高达5.6倍。目前，"九龙仓"已经作好了加码的准备，而按揭公司则将在本月底推出第三批零售债券。
零售债券受宠，得益于散户投资观念的转变。一直以来，港人的投资只为短线获利，很少注意分散投资风险，炒股、炒楼因而大行其道，而债券则藏于深闺无人知。但是，低息时代的来临，令港人的投资观开始动摇。
记者的朋友任先生有一笔余钱，近期却一直为往哪儿投而烦恼：银行定期存款年利率不足1厘，炒股、炒楼又心中没底。4月底，得知地铁公司要发行零售债券，他连忙到汇丰银行开了个投资帐户，花10万港元认购了两份。"三年期的票面利息有4.5厘，回报显然好过定期存款。"像任先生一样，许多港人在新的投资环境下已经主动调整自己的投资策略，不再像过去那样集中投资股市和楼市，零售债券和保本基金等回报高又稳健的新金融产品因此变成了“香饽饽”。
散户需求炽热，引起了香港评级较高的“大蓝筹”公司的关注。据悉，长江实业、和记黄埔、新鸿基地产等专业债券市场的常客，也都有意"试水"零售市场。
一般来说，“大蓝筹”公司的集资渠道一向较宽，股市、银行、债市条条大路畅通，关键在于集资成本。有金融界人士分析指出，对企业来讲，发债集资的成本低于筹组银团贷款。过去发债集中在专业市场，而现在则转向零售市场，主要原因也是可以降低融资成本，平均约可节省20点。对散户来说，债券的回报是3.78厘还是3.58厘，差别并不十分明显，但是企业若能按后者来融资，发债成本则能大幅减少。
但是，发债手续的复杂颇令企业感到头疼。根据目前香港的证券条例，发行零售债券必须刊登详尽的招债书。发行零售债券要面对广大的散户，因此需要印制大量的招债书，花费大量时间不说，这笔费用也为数不菲。长江实业集团执行董事叶德铨直截了当地说，如果监管当局不放宽有关条例，该集团无意推出零售债券。
零售债券市场的这一道门槛，显然引起了监管当局的关注。据香港传媒报道，香港证监会很可能在本月宣布放宽部分债券的发行手续，比如简化招债书内容、允许企业可通过不同媒体如互联网来发放招债书等。由于这些豁免措施涉及香港的《公司条例》，必须得到香港特区立法会的批准。不管怎样，这一措施一旦得到落实，势必进一步推动香港零售债券市场的发展。
其实，零售债券并非第一次现身香港市场。根据香港交易所的记录，早在八十年代初期，和黄、怡和、置地等不少公司就曾发行过零售债券。但是，这些债券只能发行给公司的股东，程序上又像股票上市一样，颇为复杂，限制过多，最终未成气候。
如今，通过银行把债券配售给散户的方式证实行之有效，从半官方机构到私营公司积极参与发债，大中银行参与包销，零售债券渐成气候。渣打银行环球市场债券市场部主管姚志鹏指出，今年头4个月，香港各种机构通过发行零售债券已经集资超过40亿港元，预计全年零售债券的总集资额可达100亿港元。
从香港资本市场近年的发展来看，零售债券之所以能取得突破走出深闺，受惠于香港金融界启动债市的春风。
香港拥有亚洲最重要的资本市场。但是，与蓬勃的银行业和畅旺的股市相比，债市至今仍是最弱的一环。亚洲金融风暴之后，金融界人士充分认识到，要避免资金流动冲击金融市场，必须建立亚洲区域性的债券市场。而致力发展成为亚洲的债券中心，以进一步提升香港金融中心的地位，成为特区政府和金融界共同努力的目标。
近年来，金融管理局积极支持债市的发展，采取了多项得力措施。首先，发展长达10年期的基准收益率曲线，为私营公司债券的定价提供了基准；其次，建立债务工具中央结算系统（CMU），为外汇基金票据和债券及其他港元及非港元债券提供高效率及安全的电脑化结算交收服务；第三，委任多个外汇基金票据和债券认可交易商以及市场庄家，以提高一手和二手市场的流通性。去年年中，金管局宣布不再替按揭证券公司、地铁和机管局等4大机构发债，令零售债券发行体制出现突破。
零售债券走俏，给香港债券市场的发展带来新的契机。但是从整个资本市场来看，它仍然显得稚嫩。截至去年底，港元存款总数超过18000亿港元，而零售债券发行额全年也不过近百亿，两者相比，犹如长江与小溪。
更重要的是，散户根深蒂固的投资观不可能在一夜之间彻底改变。仔细分析散户的认购零售债券情况可以发现，多数人只是用它来取代定期存款，坐收高息。一家香港银行的客户经理透露，不少客户都把原来做定期存款的资金来认购零售债券。倘若散户无意买卖债券，那么二手债券市场将依然难以活跃起来。特别是，如果美国下半年加息，不少投资者也许会对债券兴趣索然。
如何简化手续，吸引更多的官方机构和私人公司到香港发债，如何培育成熟的投资者，进一步激活二手市场增加交投……香港债市要成为亚洲债券中心，依然任重道远。