风险回避与价格发现
2005年04月20日 期货日报 杨东辉
——期市哲学之漫谈(十)
如果说期货市场设立的本质目的是为各类现货商提供规避风险的场所和工具，也许会有许多人提出异议。因为期货市场经过一个半世纪多的繁荣发展，无论是内容还是形式都发生了它的创立者们难以想象的变化，特别是各种各样的利用期市投资获利的交易活动非常火爆，期市的投资(或称投机)特征正日益强化。但尽管如此，期市规避风险、发现价格之两大基本功能至今仍未改变，这是期货市场存在、发展和繁荣的基础保证。任何一个期市的过度投机现象都是暂时的，都会得到修正，否则，它肯定是昙花一现的结局。
1848年，美国芝加哥82位商人发起一个商会组织——后来发展为芝加哥期货交易所(CBOT)，其当初的目的是改进运输、储存条件，同时为会员提供价格信息服务，以促成买卖双方的交易。后来根据贸易及市场发展的需要，逐步引入了远期(订单)合同(为农场主、贸易商和加工商回避远期市场价格波动风险)、标准化合约(期货合约——提高履约信用、方便合同转让、降低交易成本)、保证金制度(提供履约保证)等市场制度。即使后来交易所允许以对冲方式免除履约责任(1882年)，成立结算协会(1883年)，向会员提供对冲工具等，促进了投机者的加入，大幅度提高了期货市场的流动性，但我们仍不难看出，期货市场设立的根本目的依旧是为了保障现货商的生产经营和贸易活动，为其提供一种市场服务机制。而从CBOT目前的市场情况看，也有超过60％的持仓量是在各类套保商手中。
可以说，规避风险的功能是期货市场不能失去的首要功能(即使期市发展到现在其功能已有所延展)。而相关现货商(或其他机构)的市场风险回避，是通过套期保值交易来实现的。所谓“套期保值”的基本含义，是指在期货市场买进(或卖出)与现货数量相等，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(或买进)该期货合约，从而使现货市场与期货市场的盈利或亏损得以相互补偿。套期保值交易可以锁定利润使相关企业用相对小的市场运作成本，有计划地安排生产经营活动，将现货市场价格波动的风险通过期市进行转移或规避。
在期货市场，套期保值效果之所以能够实现，是因为套期保值具有以下两个经济学原理：第一，某一特定商品，在同一时空内由于受同样的市场因素影响，它的期货、现货价格走势趋于一致；第二，期货交割月临近时，期货价向现货价趋同。
一个成熟且功能能有效发挥的期货市场，必须是以大量套保商的介入为前提。国际投资大师索罗斯认为：“当投资者观察金融市场时，预期的作用举足轻重。作出买入或卖出决定的出发点正是基于对未来价格走势的预期，而未来价格的走势却又是由当前的买入或卖出行为所决定的，因此，我们不能相信供求关系仅仅由独立于市场参入者预期的外界力量所左右。”从索罗斯的这一论断中，我们可以看出套保商的交易活动对期市有效价格形成的重要作用。因为套保交易必须与投机交易达到某种尺度的相对合理的平衡，期市所“发现的价格”才会真正权威而有效。同时，由于套保商的套保或期现套利交易，将期货市场与现货市场有机地融为一体，不断地修正期市价格对品种市场价值的偏离，从而使市场得以保持在理性的轨道上前进。由此，通过套期保值交易回避市场风险的交易行为，则可以说是期市价格发现机制的重要组成。
因此，尽管需要大量投机者参入，以提高市场流动性，但从期市的本质来说，引入套保商、保护各种类型的套保交易，是期市得以有效发挥市场功能、并获得不断繁荣发展的基础保证。
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