资金供给较强　债市谨慎乐观

　　九月份和第三季度的宏观金融数据集中出台，一定程度上搅乱了市场对数据的稳定预期。虽然总体上数据并没有出现明显的预期偏差，但是一些数据的集中公布还是令市场产生了一系列的做空行为。上周五国务院例会表示，在第四季度将继续采取经济调控措施。虽然并没有说明将采取什么样的方式来进行调控，但是投资者对此仍要谨慎。原因在于，我国以前历来就有平静期出政策的先例。正是这个原因，导致了市场连续的三天下跌。
　　如果我们再来分析一下近期市场上发生的一些微小的变化，也许我们对短期甚至整个第四季度的操作有较好的借鉴作用。首先是对经济数据的解读。单纯看９月份的数据，并没有显示明显的经济重新抬头的迹象，但是把前三季度的数据加总起来，仍可以看到目前的严峻形式。尤其是近一段时间以来的国际油价更是对国内的物价带来了较大的影响。９月份ＣＰＩ原来预计会低于５％，但是却出现了５．２％的年内次高点。如果油价持续走高或者在高位企稳而其它价格因素不会产生向下拉动力，则第四季度的物价亦不容乐观。
　　上周，央行加大了央票的操作力度，一周净回笼６７０亿，加上前周的４５０亿，央行在国庆节后的大力度操作，显然是对市场流动性过大的担心。而９月份贸易顺差依旧较大，前期短暂的贸易逆差有可能不再出现。外汇占款的因素仍将持续放大货币。而央票在大规模发行之后会面临很多问题，诸如央行的成本问题和央票本身的流动性问题。
　　市场利率走势方面，央票１年期和３月期的利率都出现了明显的上升，尤其是３个月的央标利率较前周上升了８个基点。另外，虽然７天正回购利率并没有出现上升，但这并不代表市场利率仍会在低位徘徊。由于７天回购利率已经接连创出了新低，上周四的央行正回购操作７天利率已经低于１．７％这一市场心理关口，未来只会上升不会再跌。另外，中国银行在上周五的银行间市场招标发行第二期次级金融债，发行的中标利率为４．９４％，高于它的第一期和建设的两期次级债的利率水平。
　　四季度，债券发行有可能较为密集，包括可转债、国债、金融债以及愈来愈大的央票，所以，对市场资金将形成一定的考验。
　　在经过前期迅速的上涨后，交易所债券于内于外都有较强的回调压力。但是，对于大资金而言，由于其它市场投资风险加大收益亦不稳定，对债市的青睐将形成较强的资金供给。所以，即使利率仍有变数，但是债市在第四季度谨慎看多的理由还是较为充分的。