研究方法
（一）研究假设
由于基金每3个月公布一次投资组合，并且仅公布位居资产净值前10名的股票，在这中间投资组合的变化不得而知，所以我们假定其投资组合在公布时间前后没有变化。由于基金是基于长期投资，资金规模较大，这种假设有一定合理性。
（二）研究对象
以较早上市的12家基金投资组合内的股票为研究对象。分析时间为1999年6月30日－2000年6月30日共5次投资组合的情况。进入前10名的新股，由于不具有可比性而不予分析。这样共计有123只股票。
（三）研究时间
由于每3个月公布一次投资组合，就以3个月的波动性为考察点。把基金投资某只股票之前3个月及持有期3个月的波动性进行比较。如果波动性变大，说明基金不具有稳定作用，反之，波动性减少，则表明基金对市场有稳定作用。对于投资组合出现两次或以上的股票，则计算多次投资组合期的情况。
（四）波动性刻划
采用统计上的变异系数法刻划波动性。某只股票在某段时间内的变异系数就是指该股票每元股价所发生的平均变动幅度。如某只股票在一段时间内的变异系数为0．2，说明该只股票每元股价上下变动幅度平均为0．2元，也就是20％。显然，变异系数越大，说明稳定性越差，变异系数越小，稳定性越好。同时将大盘波动因素对个股的影响扣除。
为便于分析问题，我们按照上述12家基金所投资股票持有时间的长短进行分类，即在1999年6月30日到2000年6月30日共5次投资组合中，首次出现的归为第一类，连续两次组合中均有且第二次出现为第二类，依此类推，五次组合中均有且第五次出现为第五类。其中第一类包括连续两次或以上组合中的个股首次出现的情况，依此类推。
实证结果
（一）通过上述计算，可以得知在计算期内基金投资组合内各股票相对大盘波动前后对比的分布情况。波动性减少波动性增大出现次数162198 。
进一步，我们按照基金投资时间长短来看，考察上述五种情况。结果如下表：波动性减少波动性增大第一类4875第二类3062第三类3630第四类3121第五类1710
虽然总体上看，波动减少的趋势不明显，但是第一类和第二类的数量比较多，分别为123和92，并且波动性增大的情况较多，但是从第三类、第四类和第五类的情况看，明显可以看出，波动性减少的迹象比较明显。 从这种描述性的统计结论可以看出，证券投资基金持有期限比较短的情况下，所投资股票在投资前后其波动性是增加的，也就是说由于基金的进驻而使得个股的波动性增加，但是对于持有期限比较长的情况则恰恰相反，所持股票由于基金的进驻而波动性减弱。
（二）对于在投资组合中两次都出现的个股我们归为一类。将上述持有时间有重复的个股的波动进行比较。从上表第三类、第四类、第五类可以计算，波动减少次数所占比重分别为54．5％，59．6％，63％。也就是说，股票持有时间越长，波动减弱的迹象越明显。
那么从上述证券投资基金所持股票的波动性可以看出，投资基金所投资的股票，如果是短期持有，那么波动性是增强的，而对于长期持有的股票，波动性出现明显的减弱。而基金对大盘的稳定功能，还需要对投资基金所持股票运行与大盘的相关性分析，如果所持个股与大盘呈现正相关的关系，说明短期持有增加大盘的波动，长期持有有助于稳定大盘，如果负相关，则起到相反的作用。
为总体考察这种相关关系，将上述12家投资基金每周的单位净值与大盘进行相关分析。统计结果显示，上述12家证券投资基金资产净值与大盘的相关系数均在0．9以上，显示出很强的正相关关系。由此我们可以得出以下结论：
第一，总体上，基金对大盘的稳定功能是明显的，尽管基金持有期限较短的个股，波动性由于基金的进驻是增加的，而对于长期持有的个股波动性是减弱的；
第二，而且在基金长期持有的个股中，稳定性有增强的趋势。
实证分析
首先，从投资基金稳定市场的作用看。如果说持有期限在6个月以上算是投资的话，我们说证券投资基金投资的比重还是比较高的。通过分析上述12家基金的投资组合（新股除外）发现，基金持股的时间总体上是相当长的。按照投资组合个股出现的次数归类，具体结果如下：
投资组合中出现次数五次四次三次二次一次
公司家数2725142631
由上表可以看出，基金持有股票的时间大部分是在6个月以上。应该说基金总体上以投资为主。从基金长期持有这些股票的原因，我们认为基金是看好长期持有的股票，而不是所谓的套牢，否则，投资基金的资产净值也不会稳定上升。另外从深层次的角度看，基金对投资股票一般经过深入的实地考察，充分考虑公司的基本面等，在经过充分论证，确认具有长期投资价值的情况下，才敢于大胆的长期持有。据此应当肯定投资基金在投资理念上进步的一面。
其次，基金短期行为。同时由于我国证券投资基金刚刚起步，很多方面如监管、投资理念等还有很不完善的地方，造成基金在某些方面加大了市场波动。第一，基金行业的竞争。由于每家投资基金每周要公布资产净值，基金之间互相排名，并且这种排名仅仅是净值的排名而未考虑风险因素，由此给各基金管理人很大的压力。从博弈的角度看，基金必定从事一定程度的投机行为，尤其是目前我国市场投机气氛占主导地位的情况下。这可以从前期各基金投资股票所发生的“周五”现象看出一般。第二，我国上市公司短期行为也是造成基金短期投资理念的一个重要因素。但是从长期的角度看，基金对我国市场发展的重大意义是不容置疑的，上述短期行为所造成的对市场稳定性的负面影响相信会日渐弱化。
进一步的思考
首先，证券投资基金从规范操作的角度看，仍有待于改善。在肯定证券投资基金给我国证券市场发展带来积极意义的同时，投资基金在操作方面仍有不尽人意的地方。通过分析基金各期的投资组合，可以发现重仓股现象在基金中非常普遍。在这种情况下，基金对股价的影响力就可想而知，并且各基金投资风格日趋雷同，没有形成特色。从上述角度看，对基金管理人投资某一只股票的比重制定一定的比例约束是必要的。
其次，随着我国超常规培育机构投资者步伐的加快，相信未来市场的稳定性将趋强。如果市场有诸多机构投资者，任何一个机构投资者要操纵股票价格难度都将加大。在机构投资者占市场主导地位的格局下，各投资者必然注重公司的基本面，投资于经营业绩良好且具有成长性的企业，长期持有而获得收益。
第三，基金应由目前的被动投资为主动投资。从目前主要的机构投资者即基金看，几乎都是不谋求对上市公司的控股，不参与所投资上市公司的管理，是一种被动式的投资。普遍采取了国际上传统机构投资者所采取的被动投资管理，即以获取股票的二级市场差价与上市公司分配为目的，而放弃行使股东参与公司内部管理的权利。作为资金量巨大的投资主体，做被动投资的弊端是，拿这么大的资金量而不对所投资公司发表、实施自己的主张，难以做到长期投资，而被迫选择在市场上追逐短期投资利差，助长市场投机。目前在国际市场，机构投资者注重长期投资，能够起到稳定股市的作用，很关键的是采取主动投资的策略，也就是通过行使作为上市公司股东的股票权和提案权，影响公司决策从而获得更高的收益。
随着我国机构投资者时代的到来，被动投资到主动投资应是必然。目前中国股市投机气氛比较浓厚的主要原因之一就是上市公司的品质问题。由于上市公司存在诸多不规范的地方，使得投资者不敢长期持股，频繁换手。参照国外的经验，基金应充分利用自身持股量大的优势，积极参与上市公司的重大决策，给管理层以合理的制约，促使公司规范、科学地运作