内容 经过10年运作，股市已沉淀下大量深套筹码。仅2000年初至2003年底，指数没跌多少，但个股跌幅超过70％的却近200家，有的跌幅甚至超过90％。下跌70％意味着要涨233％才能到达成本价位，90％则要涨10倍！如何处理这些筹码？壮士断腕？损失太大。死捂以待股价回升？则希望渺茫。 
　　有一个规律是各国股市通行的：指数的不断创新高常常只是新陈代谢的结果。老的成长股、明星股、蓝筹股会随着时势演变不断衰亡并走向没落，新的成长股、明星股、蓝筹股会不断地取代昨日明星，成为股市新高的主要动力。因此，指望深套中的昨日明星恢复历史高点，其概率和在超市购物“中”到一辆“宝马”差不多。君不见，上世纪70年代初，美国股市中最受基金追捧的“迷人的50家”股票，有相当部分至今尚未解套？ 
　　对中国股市来说，死捂以待解套的希望更加渺茫。因为中国股市过去10年的股价有一定的特殊性，那就是股权的非全流通。早在1997年底，一项专题研究就证明了，股票价格和流通比例有明显的反比关系。即在相同的基本面下，流通比例越低，其价格越高。以美国股市为例，法理上，美股基本上是一个全流通市场，其长期平均市盈率一般在13到15倍之间，在过去100年中，平均市盈率超过20倍的行情一共有5次。为此，1998年初，我们曾设计出一个公式：100÷流通股比例×全流通情况下的合理市盈率＝非全流通条件下的合理市盈率。并论证：由于中国股市只有30％的股票流通，因此，与全流通情况下20倍的市盈率相对应，中国股市未来的市盈率将达到：100÷30×20＝66倍。2000下半年至2001上半年，沪深股市的最高市盈率是65倍。这一结果充分证明股价和流通率的反比关系。 
　　这种关系和同一公司有不同的定价标准有关。大家知道，同样的一家公司可以用两种方式出售。一种是以股票的形式拆零，在面向全体公众的市场上公开出售，自由竞价，形成公司的公众价格。在公众价格下，公司总价格是通过每股价格反映的，其每股价格的总和就是公司总价。比如A公司，共有10亿股份，在全流通情况下，如公司总价值100亿元，其每股价格就是10元。还有一种是整体出售方式，通过“一对一”、“一对几”的个别谈判，形成双方都能接受的价格，这样形成的就是私人价格。不管在哪个国家，哪个市场，哪个历史阶段，同一家公司的公众价格总要高于私人价格，有时甚至高出几倍。以喜诗糖果为例，当年巴菲特收购喜诗是以私人价格进行的，出价800万美元。几乎所有人都认为这一出价太高，但巴菲特认为这家公司如在公众市场上交易，至少值2500万美元。结果它成为巴菲特最漂亮的收购案例之一。公众价格和私人价格间的落差如此悬殊，以致同一家公司，以公众价格计算就会有公众价格标准；以私人价格计算，就会有私人价格标准。 
　　因此，当一家公司既有公开交易的股票，又有私下交易的股票，这家公司的价格就会出现紊乱。一方面，市场要按公众价格为它作价；另一方面，其私下交易部分又肯定低于公众价格。因此，在既有流通股，又有非流通股的情况下，公司总价格通常会表现为高于正常公众价格的流通股价＋低于正常公众价格的非流通股价。仍以A公司为例，在其合理公众价为100亿的前提下，如果10亿股份全是流通股，其每股市价就是10元。如果它有50％的股权不流通，只能按私人价格出售，比如每股3元，那么，当其流通股价格仍然是10元时，公司的总价就变成了5亿×10元＋5亿×3元＝65亿元，无形中公司的总价就被低估了35亿元。为了不低估公司的整体价格，其流通股价就需提高到17元，即：5亿×17元＋5亿×3元＝100亿元。在过去10年中，我国A股市场的股价始终高于正常价格，原因就在于此。它反映了一种股权缺陷，以及在该缺陷下市场对流通股票的定价机制。在这种定价机制下形成的高股价，在全流通后肯定不会再现，除非你买的是新兴成长股和新明星股，而不是昨日的明星。 
　　事实上，全流通后股价的全面下调是可以预期的。不妨做一道简单算术题：目前A股的加权平均净资产每股约2.65元，按国资局政策，国有股转让不得低于净资产，而实际上大量非流通股的转让价格都在净资产以下，因此我们可以2.65元作为非流通股的平均转让价，也就是这部分股票的私人价格。上证指数的长期加权成本在1500点，和这一点数相对应的加权平均股价为7.50元。这一价格可视作过去10年中形成的平均公众价。由于我国股市中，非流通股占了70％，因此在全流通后，理论上市场平均股价将下降到4元左右。即：(2.65×70＋7.5×30)÷100＝4.10元。同样，如上述A公司过去最高曾到达过24元，那么，全流通后，在其经营业绩基本相同的前提下，它的最高价只能到达14元。因为在非全流通的情况下，最高24元时的公司总价为：5亿×24元＋5亿×3元＝135亿元；折算为全流通后的每股价格为：135亿元÷10亿股＝13.5元。为什么一个全流通信号就让股价作出如此巨幅下调？原因就在于此。 
　　与其怨天怨地，不如思想对策。与其为非流通股上市获利感到不公，不如参与其中，搭这一班船--想办法去买点法人股，甚至，干脆把深套的流通股卖掉，去换成目前还不能流通的法人股。这里蕴含着重大的盈利机会，也是许多深度套牢筹码的一种最为简便的解套方法。 
　　以海虹控股为例：该股历史最高价出现在83.18元，按除权计算为48.93元；除权后最高价为30元，最低价为10.80元；它的流通股的长期价值中枢为17元；法人股私下转让价格历史上最低3元，最高5元多，平均4元出头；公司总股本3.745亿，流通盘1.5088亿，流通比例40.29％，非流通比例59.71％。据此测算，该股全流通后的价格情况分别如下： 
　　1、 基本价格：17元×40.29％＋4元×59.71％＝9.24元； 
　　2、 最高价格（按除权后的最高价计算）：30元×40.29％＋4元×59.71％＝14.47元； 
　　3、 最低价格（按除权后的最低价计算）：10.80×40.29％＋4元×59.71％＝6.74元。 
　　以4元钱买入该法人股，流通后的基本获利率为131％；最高获利率261％；最低获利率68.5％。套牢者如以目前市价17元卖出流通股，以4元价格买入法人股，可得4.25股，上市后以最低的6.74元计算，可得本金28.64元，已接近除权后的最高价，而指望流通股涨到这个价，其概率几乎为零。 
　　总之，在全流通的大预期下，持有流通股不仅无望解套，届时反而会增加亏损。即使给一定的价格补偿，也十补九不足，无法达到持有法人股的盈利率。法人股投资，也许是我国股市最后一次非市场性的暴利机会。