主营业务获利能力低是形成亏损的根本原因
财务指标方面看,118家亏损公司今年中期平均销售成本率89.94%,平均主营业务毛利率7.19%,今年中期沪深全部上市平均主营业务毛利率为20.24%,二者之间的差距相当大,说明亏损公司的主营业务创利能力总体上大大低于同期全部上市公司的平均水平。在剔除利息支出、四项准备、投资亏损及其它非营业性损失后,每家仍然平均亏损940万元,说明这些公司主营业务创利能力低是造成最终亏损的根本原因。
从经营管理角度分析,主业亏损的原因在于其产品技术含量不高、附加值低,同时相对其收入水平而言,费用开支较高、资金周转较慢。118家亏损公司中,主营业务毛利率达到或超过同期上市公司平均水平的34家,主营业务收入与成本倒挂的20家,主营业务收入交白卷的3家。即使是上述主营业务毛利率达到或超过同期上市公司平均水平的34家公司,由于其经营和管理费用较高,其中24家主营业务创下的毛利不足以抵扣同期的经营管理费用,只有琼海德、ST深金田、深中侨、深新都、冰熊股份、恒和制药、宁波华通、ST东北电、双虎涂料、青海三普等10家公司的主营业务毛利在抵扣同期经营管理费用后尚有微利。
造成亏损公司主营业务创利能力低下有客观的外部因素,如今年以来由于原油价格的大幅上涨使处于炼油、纺织、轮胎等行业的上市公司经营成本上升,而产品价格上调幅度跟不上原材料上涨,一时难以消化增量成本而造成经营亏损。也有一些亏损公司因产品技术含量低、差异小,以价格为主要手段的激烈的行业竞争不断侵蚀其本来就十分菲薄的利润空间。 从企业内部因素看,本身缺乏竞争优势是不容忽视的重要原因。如石化行业是典型资本密集型产业,单位产品变动成本高、边际利润小,规模经营是取得利润的必要条件。该行业中的小规模企业,由于单位产品中固定成本较高,边际利润更小,本来就是微利经营,一旦经营环境恶化,如原材料价格上涨、产品价格下降等,无可避免出现亏损。其它亏损公司也存在类似的问题,面对激烈的市场竞争,既不能凭借准确的市场定位、鲜明的产品或服务品牌在低迷的市道中独善其身；又没有过硬的管理技术控制成本开支、提高资金使用效率,以更低的成本水平在竞争激烈的传统行业中立于不败之地。身处竞争激烈的行业,如果没有适度的规模、不能树立知名品牌或者缺乏成本优势,亏损是必然。
四项计提加剧了亏损
截止今年中报,118家亏损公司累计计提的四项准备的余额为121亿元,为这些公司累计未弥补亏损总额的54%。由于根据财政部关于计提四项准备的通知要求,四项准备的大部分体现在99年度及追溯调整99年度以前的业绩,因此,到今年中报时,四项计提对上市公司的业绩影响已不是很大。118家亏损公司今年上半年计提四项准备5.57亿元,占这些公司上半年亏损总额的17%。扣除上半年计提的四项准备及其它非经营亏损后,只有琼海德和猴王等两家公司转亏为盈,因此,计提四项准备只是加重了这些亏损公司的亏损程度,而并未改变盈亏性质。 在四项准备中,对业绩影响最大的是坏帐准备。118家亏损公司按已计提的坏帐准备的比例,前五名依次为PT深中浩80.67%,每股坏帐准备2.9元；ST粤金曼75.79%,每股坏帐准备8.53元；ST联益73.63%,每股坏帐准备0.81元；粤华电2.59%,每股坏帐准备0.52元；长安信息68.65%,每股坏帐准备0.91元。已计提的坏帐准备虽然已作为费用冲减利润,但债权人并未也不能因此放弃追索权,已计提的坏帐准备在性质上属于企业所有者的附属权益,除非债务人已经破产清算。因此,对那些逾期债权基数大、计提准备比例高的公司,加强对这些债权的清收与开展主营业务创收一样重要,如果清收工作卓有成效,可以显著改善帐面利润。
财务负担沉重加大了亏损程度
资金成本和资产回报率是企业盈亏天平的两边,较高的资金成本和资产负债率要求资产能有较高的回报率,这样才能保证股东有所回报。亏损公司由于资产流动性和利息保证倍数较低,资金成本要高过正常企业,而且资金成本和资产负债率往往呈双高局面,经营压力很大。118家亏损公司今年中期利息净支出14.65亿元,占同期32.53亿亏损总额的45%,平均年资金成本5.74%。为考察负债水平对亏损公司总体及个别影响,假定亏损公司的资产负债率为全体上市公司的平均水平,即52%,并以此比例调整亏损公司的财务费用,则：
（1）、118家亏损公司今年中期财务费用相应减少5.65亿元,减亏幅度为17.37%。因此,总体看来,亏损公司普遍存在的负债水平较高的问题加大这些公司的亏损程度；
（2）、118家亏损公司中仅有琼海德等5家公司因此变为盈利,因此,对绝大部分亏损公司而言,尽管目前的负债水平比较高,但它不是导致这些公司出现巨额亏损的主要原因。资金管理松弛,资产质量差,大量资金非经营性占用是形成亏损另一重要原因良好的资产质量是企业生存和发展的基础,资产质量状况如何,一定程度上决定了其收益水平和收支结构。企业偶然出现经营性亏损,但只要仍然保持良好的资产质量,则还有翻身的机会。但如果是因为资产质量方面存在大的问题,特别是存在大量的呆滞资产,对企业的不利影响则是巨大和长久的,严重的可能因此万劫不复。在118家亏损公司1222余亿元总资产总,非经营性占用252亿元,占同期总资产的20.64%。其中其他应收款净值176亿元,长期投资占用69亿元,短期投资7亿元。可见,非经营性占用资金的问题在亏损公司中是比较严重的。在一些亏损公司,资金管理失控的问题十分突出。典型的如ST粤金曼,应收帐款2.44亿,其它应收款竟然高达12.67亿,其中应收金曼集团就有8.09亿,到今年中报为止,累计对这些应收款项计提了10.22亿坏帐准备,是造成该公司巨额亏损的主要原因。又如某上市公司,本身资产负债率高达75%、净资产不足19亿,但对外担保的余额却高达11.4亿,今年中报披露,因担保涉及诉讼而在营业外支出中一次列支坏帐损失近8000万元。非经营性资金占用的对企业的不利影响表现在三个方面：
一是可能造成坏帐损失和产生投资亏损；
二是占压资金,严重影响主营业务资金的正常周转；
三是利息负担沉重。
坏帐损失方面,118家亏损公司其它应收款原值222亿元,目前已计提坏帐准备46亿元,占累计未弥补亏损总额的21%,而且可以预计,随着帐龄增长,对这部分资产增加准备将对部分公司的帐面利润有较大影响。长、短期投资总体收益状况不佳,今年中期合计投资亏损1000余万元元。此外,按年资金成本6.5%计算,这些非经营性资产每年给这些亏损公司造成的利息负担为16亿元。今年上半年,非经营性资产所占压资金的利息支出约占118家亏损公司同期亏损总额的26%。在非经营性占用比例超过总资产50%的11家亏损公司中,有5家已被ST,1家被PT。由此可见,大量资金占压于非经营性资产项目并日益呆滞化,加剧了这些公司的亏损,是导致这些公司资金周转困难的重要原因。
据我国现行财务会计制度的有关规定,因主营业务形成的应收未收项目在应收帐款中反映,如应收销货款,只有日常经营中发生的零星应收、暂付款才在其它应收款项目中反映。按此规定,一般情况企业的其它应收项目余额不会太大,更不会喧宾夺主。但为什么有的公司这一项目金额却高得离奇？
一般理财观念认为：以股权形式对外投资所面临的风险高于短期借贷,所以对投资的控制一般严于放款。如关于对外投资,在《公司法》有明确规定,即对外投资的规模不能超过企业净资产的50%。在对外投资的审批程序方面,公司章程也有较明确的规定,因此对外投资在规模和审批程序方面均受到限制,特别是规模方面的约束是刚性的。但是,对外放款、担保或以放款的形式进行投资,因在法律上不属于投资范畴,审批程序相对简化,规模也没有明确限制,所以其他应收款项目成了海纳百川的捷,其成分也很复杂,有的被关联公司占用,有的是对外放款,有的名为债权、实为投资。因此,大量的对外债权和担保之所以成为内部控制不力、资金管理松弛企业的通病,其中有制度原因。在法律尚不完善的市场经济初级阶段,良好的信用秩序还没有建立起来,在以各种形式逃废债务的现象还不少见的营商环境中,完善内部管理制度、加强信用管理,对于预防大量呆坏帐的发生十分必要。
亏损公司总体状况与财务特征
118家（茂炼转债除外,下同）中报亏损公司合计亏损32.53亿元,平均每家亏损2757万元,平均净资产亏损率为8.85%。即使扣除这些公司今年上半年提取的四项准备和投资亏损、偶然损失等非经营性亏损,亏损总额仍高达26亿元,对应的净资产亏损率为7.08%,亏损程度总体而言是较严重的。
仔细分析亏损公司的财务资料,不难发现这些公司在财务状况方面具有以下特征：
1、规模普遍偏小、抵御市场风险能力较弱
119亏损公司总资产1222.65亿元,平均每家10.36亿元,同期沪深全部上市公司平均资产规模为17.7亿元,比118家亏损公司的平均资产规模高70.85%。而且这118家公司资产分布很不均衡,其中资产规模大于17亿元的只有18家,占亏损公司总数的15.25%；7亿元以上,10亿元以下的23家,占19.49%；4亿元以上,7亿元以下的48家,占40.68%；其余29家资产规模均为4亿元以下,占亏损公司总数的24.58%。资产规模最大是轮胎橡胶,78.94亿元；最小的是ST黔凯涤,仅1.1亿元。 在激烈的市场竞争中,资产规模小意味着经营规模小、市场占有率低,单位产品或服务的固定成本高,边际利润小,也没有实力大量投资于新产品的研究开发。因此,小规模公司如果不能通过市场细分找准生存空间,一旦市场环境发生不利变化,如原材料价格上涨、产品供过于求等,规模偏小的公司往往难逃率先亏损的命运。
2、资产负债率,尤其是付息债务的比例偏高
118家亏损公司今年中期平均资产负债率为68.56%,比同期全部上市公司的平均资产负债率（52%）高出16.56个百分比点,118家亏损公司平均付息债务率（付息债务/总资产）41.70%。其中资产负债率超过52%的有75家,占亏损公司总数的64%；资产付息债务率超过50%的32家,占亏损公司总数的27%。
3、资金使用效率较低、生产能力闲置程度较高
118家亏损公司今年上半年平均资产周转率0.21（折算成全年为0.42）,从98年至今年中报有关统计数据看,这段时期内我国上市公司平均年资产周转率在0.5以上,比118家亏损公司的平均资产周转率水平高出20%。118家亏损公司中资产周转率达到或超过上市公司平均水平的仅22家,占亏损公司总数的19%；资产周转率水平不及同期上市公司平均水平一半的57家,约占亏损公司总数的48.31%。
4、市场化筹资能力极度萎缩
118家亏损公司今年中期平均流动比0.97,利息保证倍数（＝1＋税前利润/利息支出）为-1.2,因此,总体而言,这些亏损公司的偿债能力和保证利息支付方面的能力较差。在完全市场化的资金市场中,流动比率和利息保证倍数是债权人决定是否发放贷款的主要条件。假定债权人要求,贷款申请人流动比不能低于1.3,同时利息保证倍数不能低于1（在无担保情况下,这种条件安全边际很小,因此可以说是最基本的条件）,118家亏损公司中只有工益股份、川长江、春都、数源科技、四通高科等4家公司符合进一步贷款条件,其余大部分亏损公司已基本失去了市场化债务融资能力,有的甚至已债务缠身,官司不断。同时,由于大部分亏损公司不是连年亏损,就是净资产收益水平达不到配股条件,股本筹资渠道也不畅通。因此在通常情况下,大部分亏损公司只能以借新还旧或既有债务的展期来维持目前的经营规模,缺乏以增量启动存量的条件。
主营业务利润率比较表
118家平均 2000年中期全体上市公司平均 99年全体上市公司平均 98年全体上市公司平均
主营业务毛利率 7.19% 20.24% 20.16% 20%
2000年中期亏损公司四项准备平均计提比例
坏帐准备率% 存货跌价准备率% 短期投资跌价准备率% 长期投资减值准备率
% 118家亏损公司平均 20.70 9.64 0.96 10.36
2000年中期亏损公司四项准备计提情况统计表
已计提比例 坏帐准备 存货跌价准备 短期投资跌价准备 长期投资减值准备
5%以内（含,下同） 18 47 38 60
5-10% 29 21 2 10
10-20% 33 24 1 19
20-30% 11 13 9
30-50 17 10 8
50%以上 10 3 3 6
合计家数 118 118 44 112
2000年中期亏损公司收支结构统计表（118家平均）金额单位：万元
收支项目 金额
一、主营业务收入 21,941
减：主营业务成本 19,734
主业税金及附加 630
营业费用 875
管理费用（不含坏帐准备） 1,812
加：其它业务利润 170
二、未扣利息的税前经营利润 -940
减：利息净支出 1,241
三、税前息后经营利润 -2,181
减：非营业亏损 551
其中：坏帐准备 444
存货跌价准备 28
长期投资净损失 9
四、税前总利润 -2,732
2000年中期亏损公司资产及资金来源结构统计表（118家平均）金额单位:万元
资产项目 金额 占总资产% 资金来源 金额 占总来源%
一、营业资金 82,230 79.36 一、非付息债务 27,830 26.86
货币资金 6,126 5.91 二、付息债务 43,211 41.70
应收帐款净额 14,134 13.64 其中,短期 34,665 33.46
存货净额 17,920 17.29 长期 8,546 8.25
其它流动资产 5,438 5.25 三、少数股东权益 1,435 1.38<
无形及递延资产 4,343 4.20 其中：股本 23,242 22.43
二、非营业资金 21,384 20.64 未分配利润 -18,975 -18.31
其它应收款净额 14,940 14.42
长期投资净额 5,851 5.65
其它非营业资产 593 0.57
资产合计 103,614 100 负债及权益合计 103614 100