利率与资本市场的联系
　　利率是重要的货币政策工具,与资本市场的联系十分密切。这种联系主要表现在四方面。
　　其一,资本市场上一些金融工具利率的小幅变动及其走向,会对整个金融市场利率水平变动及利率走向产生重要影响。
　　其二,利率变动对股价变动有着相当显著的影响。在众多货币政策工具中,利率变动对金融资产价格的影响最为迅捷、深刻和显著。一方面,利率水平的升降会对整个市场的股价产生影响。这种影响是一种总量性影响。另一方面,利率政策的结构性调整会影响到某些行业及这些行业所属上市公司的业绩,进而引致市场股价发生结构性变动。
　　其三,企业与社会公众对利率变化的预期,会影响企业的生产经营决策和社会公众的投资决策,进而对经济增长和资本市场运行产生影响。
　　其四,利率市场化后利率变动的频率会加大,资本市场的各类金融交易主体将面临较大的利率风险。在这种情况下,市场会产生对防范和控制利率风险的金融衍生产品的内在需求。在当今世界中,一国金融衍生产品的种类和交易规模,已经成为衡量一国资本市场成熟程度和发达程度的重要标志。
　　利率和资本市场两者之间的关系是互动的。反过来,资本市场的金融资产价格变化也会影响包括利率政策在内的货币政策的走向。西方学者的研究验证了两者之间的这种关系。研究表明,货币政策对股市波动的反应十分强烈。随着标准普尔500指数上升或下降5%,实证分析表明,转换为具体的政策操作可能导致利率升降25个基本点。他还分析了股市波动给美国经济带来的至深且巨的影响,指出若标准普尔500指数上升5%,按照2000年底美国居民部门的持股量计算,将会使居民部门财富增加5780亿美元。假设股市财富的边际消费倾向为4%,则总消费将相应增加230亿美元,并带动GDP增长0.23个百分点。总之,理论研究和实践都表明,利率政策与资本市场的联系相当紧密。
　　利率市场化与金融改革的关系
　　中国金融改革的根本目标,是要建立与社会主义市场经济体制相适应的金融体制,使市场在金融资源的配置中发挥基础性作用。围绕这一根本目标,金融改革的具体目标包括三方面。
　　一是金融宏观调控间接化,即实现金融宏观调控由直接调控手段为主向间接调控手段为主转变,建立一个充分、有效运用多种间接调控手段的间接型金融宏观调控体系。
　　二是金融交易市场化,即建立一个规模巨大、运作有效、监管严格的金融市场体系。
　　三是商业银行企业化,即推进国有商业银行改革和其他金融机构改革,建立一个法人治理结构完善、管理科学、充满经营活力和富有竞争力的金融组织体系。
　　而利率市场化与"三化"目标都有着很密切的关联:1、不依市场供求关系生成的非市场化利率,不能真实反映资金的稀缺程度,自然也就不能成为准确、真实的资金价格信号,正确调节货币需求,因而无法有效发挥宏观调控的"指示器"作用。2、要实现金融交易市场化,金融市场中交易的商品,即"资金"的价格必须是市场化的。3、利率管制的经营环境使中资金融机构无法经受市场利率的洗礼,缺乏应对利率竞争、管理和控制利率风险的实践和经验,无法掌握精巧的定价技术,从而可能在与外资金融机构的竞争中处于劣势。
　　此外,没有在利率市场化基础上的资金定价权和金融商品定价权,商业银行就不能根据资产业务的风险度和客户的贡献度,灵活地运用价格策略参与市场竞争,就无法形成自己独特的客户市场,也无法把自身打造成真正市场化的微观金融主体。所以,利率市场化改革不仅仅是利率生成机制的改变,更重要的,是改善金融资源配置效率,提高中资金融机构竞争力,应对金融对外开放的需要。可以毫不夸张地说,利率市场化改革将牵动中国金融制度的整体变革。
　　货币政策应关注金融资产价格
　　对央行来说,在推进货币政策调控机制间接化改革的过程中,应尽快建立与资本市场发展相适应的货币政策框架,这是提高货币政策调控效率和质量的需要。立足我国现实情况,从两个方面入手或许是较为紧要的。
　　第一,将金融资产价格作为货币政策调控的辅助监测指标,纳入货币政策的视野。央行还需建立科学的经济计量模型,力求准确地评估股价与利率、价格、产出、货币供应量之间的相互影响程度。
　　第二,央行在确定计划年度的货币供应量调控目标时,应把证券投资需求作为一个重要因素考虑在内。多年来,央行一直严格遵循马克思的货币必要量公式,以中央政府确定的计划年度经济增长率和物价变动率为基础,来确定计划年度的货币供应量增长率。在我国金融生活已发生重要变化,证券投资需求已成为制约货币需求的一个重要变量的情况下,则无论如何不能再对这一因素存而不论了。应尽可能准确评估证券投资需求变化对货币需求的影响方向和影响程度,以使确定的货币供应量调控目标值具有充分的可行性。（苑德军）