笔者一直在思考一个问题：中国股市会不会在下跌中接轨？虽然我们的许多学者，许多官员都说过“股市绝对不能推倒重来”。但实际上如果排除指数“注水”的原因，现在的中国股市早已经跌破了一千点了。但推倒是推倒了，重来的希望却依旧渺茫。
　　尽管现在的市场挤泡沫挤的已经血都流尽了，但比较H股，中国股市要重来还面临着巨大的下跌空间，H股是一倍的市净率，而现在的中国股市还在两倍左右。前些时间的政策救市虽然能够短暂的延缓大盘下跌接轨的进程，但随之而来的错误政策又把股市重新引入价值回归之途。仅仅在最近的五六个交易日的下跌中，就把市场仅存的信心击打得粉碎，股市新低指日可见。下跌接轨看来并不是什么不可能的，不经历过中国股市的人也许不会相信，但真正经历过中国股市的人一定会说这个市场没有什么不可能的。真正经历过中国股市的人，他们一定会总结出这样一条经验：这个市场没有什么是可靠的，包括"国九条"，包括"政策底"，包括"保护投资者利益"。
　　笔者以前就说过解决股权分置不会是什么利好，并曾撰文《解决股权分置后中国股市将面临全面失控》，看来并不是解决股权分置中国股市将失控，现在看来，解决股权分置之前整个市场已经难以控制了。为什么我要做阻碍市场发展的罪人，反对盲目的解决股权分置呢？因为我知道，现在市场上解决股权分置的众多方案都不是完全补偿市场的方案，而正因为市场没有一个完全补偿的方案，市场对解决股权分置的预期就只有下跌，而下跌市场失去信心后，资金持续离场，股价继续下跌……
　　到最后的结果是什么呢？或许到时候我们再也不用考虑解决股权分置方案——市场已经自然接轨了。我很怀疑管理层所谓解决股权分置的试点条件成熟了，就怕试点进行不到1/3，中国股市已经在下跌中自然接轨了。这绝不是不可能的，以往的市场在"保护投资者利益"的口号声中都可以亏损一万亿，更别说众多非完全补偿市场的全流通方案了。
　　为什么解决股权分置要补偿投资者呢？很多人认为中国股市的不同股而同权发行导致中国股市的圈钱，所以要在解决股权分置的时候补偿投资者，具体的补偿方案有缩股、扩股、含权等方案。这样的方案的思路都是由上市公司的非流通股东补偿上市公司的流通股东的局限性思路里。这样方案实施的结果使管理层摆脱了把证券市场搞成畸形的责任。投资者投资中国股市造成整体亏空一万亿的原因是中国股市的制度缺陷。而现在要修改制度缺陷，整个市场需要为股市转轨的成本买单。那么谁来买单呢？我们热衷于设计股权分置方案的人都认为是非流通股东买单。原因他们是既得利益者。打酒竟然不向提瓶的要钱，多么可笑。其实向非流通股东要补偿本身就是一个错误，因为股市的制度缺陷的原因在管理层，这个转轨的成本应该有管理层来承担，就好象买到存在缺陷的汽车，要负责招回故障汽车应该是汽车厂家的责任。更何况非流通股整体靠制度缺陷多圈的钱，根本不能弥补市场转轨时投资者的全部损失，也就是说即使是股权调整的补偿也不是对市场转轨损失的完全补偿。华电国际同股同权发行全流通后就不需要补偿吗？爱使股份本来就全流通，如果市场开始试点它能不跌吗？零资产的ST类上市公司如何股权调整它的资产还是零。但是它现在存在的市值不合理吗？全流通后就应该淘汰它的流通股东吗？别忘了现在公司上市难度极大的市场存在壳价值是合理的，其现在的流通市值也是合理的。现在市场的股票都属于历史遗留问题，温总理说过是要妥善处理历史遗留问题的。
　　什么是完全补偿，理论上讲今天收盘对整个市场进行股权登记，明天宣布全流通，同时推出做空机制，宣布完全市场化发行，这样明天的集合竟价就会形成一个运行机制完全接轨的市场价，这个过程投资者会出现亏损，这需要管理层补偿投资者的亏损。管理层根据股权登记的收盘价和全流通开盘的价格间的差价补偿所有流通股东。投资者在转轨过程中损失多少，国家补偿多少，这就是完全补偿这样投资者的股票市值在全流通之前和全流通之后不会增加也不会减少，这是最合理的平稳过渡的方案。当然这只是个理论概念。但我们必须明白解决股权分置需要，全流通前和全流通后投资者财富不减少也不增加的稳定过渡方案。当然还有个前提，就是必须保证任何方案出台之前的市场稳定，否则即使是合理的方案，市场有不合理的预期市场也会下跌的。
　　中国股市如果真正要不推倒重来，就必须明确全流通市场转轨要全额补偿投资者。当然理论上的解决方案很难操作的，但我们可以逐一解决每个股票的股权分置问题。如何计算个股在解决股权分置中全额补偿投资者的量呢？这个很简单我举个例子，比如要把华电国际平移到H股市场全流通，这个过程如何给投资者补偿。只要在平移之前进行股权登记，后全流通平移，只要补偿投资者股权登记日的收盘价和华电国际首日开盘价（集合竟价）之间的差价就可以了。按照这个原理在中国A 股市场里通过全流通除权，同时推出个股的做空机制，新建立一个运行机制接轨的新市场，那么解决股权分置需要补偿投资者的资金很容易就计算出来了。如果要以投资者为本，就必须计算投资者在股市转轨过程中的损失，全额补偿。否则一味计算能从非流通股拿出来多少钱来补偿市场，那只能把虚拟经济的股市，办成一个逐步盘跌的实实在在的实体经济的股市，最后市场只能在半推倒式的下跌中自然接轨了。
　　现在整个市场都很热衷与设计不完全补偿市场的全流通方案，这是很可怕的，在这种思路下越讨论市场越下跌，事实证明每次讨论股权分置市场都要跌，这已经成了定势。现在市场最大的难点是如何保护现在的市场不崩溃，现在看来我们的讨论是想整个市场尽早崩溃。而管理层任市场继续下跌的不作为，更证明了中国股市将在下跌接轨的可能性。如果真如此中国股市最终将彻底的推倒重来。
　　我不知道我们的管理层是否有能力解决中国股市的股权分置的问题，是否真的想保护投资者的利益。如果是，就别在价值高估的证券市场继续圈钱了。就别在所谓多赢的股权分置方案的设计上费心思了。赶快明确解决股权分置要完全补偿投资者吧（完全补偿是指补偿投资者在转轨过程中全部损失），考虑仿照国家财政向银行注资450亿美元的方式，由国家拿钱解决中国股市转轨过程中资金缺口吧。赶快出台稳定现在的价值中枢的措施吧，要知道和谐社会是需要和谐稳定的股市的。（刘兆辉）