本周股市出现了较大幅度的下跌,但是令人印象最深的,还不是两市综合指数平均约4.73%的跌幅,而是个股的大面积创新低。在5个交易日中,每天都有几十个股票跌停,并且有更多的股票在不断刷新历史新低的记录。如果把这种状况称之为市场出现了恐慌,应该说是毫不为过的。
　　三个原因促成新一轮杀跌
　　在3月份,市场实际上已经出现过类似的局面。当时,"两会"结束,一些投资者本来认为"两会"后可能迅速出台解决股权分置问题的预期落空,导致市场在缺乏操作主线条的情况下全线走低,并且两度出现连拉四条阴线的局面,直到3月31日下跌到1162点,创出近5年多来的新低才作罢。应该说,那时市场也是出现了某种恐慌气氛的,好在当时虽然没有兑现利多,但毕竟也没有大的利空,而且市场的资金供求结构也没有出现大的失衡。所以,虽然短时间内跌幅很大,人气也受到严重的影响,但市场上并没有出现那种近乎绝望的状态,大部分个股只是顺势下一个台阶,尚未上演疯狂跳水的一幕。
　　那么,为什么时隔不久,市场就又出现了新一轮的恐慌性下跌,而且在表现形式上比上一次更加极端呢?原因不妨从这几方面来找:
　　首先,这次的股市下跌,是在利多出台以后形成的,在动力构成上具有更为主动的一面。4月12日,证监会负责人发表谈话,内容相当丰富,特别是第一次明确表示解决股权分置问题试点的条件已基本具备。显然,这是一个含有大量利多信息的谈话,所以当即在市场上引起了积极的反应。但问题是,一个原则性的谈话,毕竟不可能涉及很多具体的内容,所以还需要有一个等待落实的过程。可现在的市场浮躁得很,特别是短线资金很难忍受这种等待。在提出解决股权分置试点条件成熟,但又没有提出具体的解决原则与框架的情况下,它们自然更倾向于从"利多出尽成利空"的角度来看待后市,这就率先引发了大量抛盘的出现,而且这一次的股市掉头,更给人一种出了利多也不过如此的印象,于是大盘的跌势一发而不可止,并且引来了更多的抛盘。恐慌性下跌就这样开始了。
　　其次,最近一个阶段,扩容明显加快。由于市场疲弱已久,存量资金数量本身就很少,一些老股东不得不卖出其它股票以筹措认购资金,这样就给大盘带来了新的主动性卖盘。而在市场本来就很脆弱的情况下,哪怕这种被迫而来的抛盘绝对数不是很大,也会起到压垮骆驼的"最后一根稻草"的作用。很多股票,长期以来交投都不活跃,盘面上买卖价差一直拉得很大。现在,突然来了一笔因要确保成交而不计成本的抛盘,股价自然破位,而一旦破位,就会引起连锁反应,结果只能是奔跌停板去了。
　　最后,现在时间已经到了4月下旬,上市公司年报的披露接近尾声。按惯例,一般到这个时候绩差年报会集中亮相,在当前特别重视业绩的氛围下,无形之中又形成了做空动力。这种做空动力还会延伸到今年1季度季报不佳的上市公司身上。一些企业虽然年报优异,但由于各种原因,1季度季报差了点,如果人们对此能够比较客观地认识,本来未必会对股价有太大的影响,可是在如今的弱势环境下,这种局部的阶段性利空就会被放大,导致非理性下跌的出现。由于上述原因,这一轮恐慌性下跌的确显现出更大的杀伤力,也给投资者带来了更多的不良刺激。
　　恐慌之后应该是回归理性
　　不过,既然是恐慌性下跌,那就一定有违反常理的因素,也就最终会被纠正过来。以上所提到的导致恐慌性下跌的因素,并非不可改变,其中有的还由于市场误读而被夸大。譬如说,解决股权分置问题,现在的确没有披露原则与框架,但是在这过程中要保护社会股东利益,特别是保护中小社会股东利益这一点,则是早就明确的了,而且也有"分类表决"作为制度保证。再譬如扩容问题,的确影响很大,但是管理层已经再三明确要控制扩容节奏,而且还提到了要说服上市公司选择合适的时机发行股票。事实上,随着股市的走低,市场因素也会对高速扩容产生抑制作用,因此来自这方面的压力虽然很大,但不可能是无限制的,并且最终也是可控的。更何况,现在合规资金的入市管道是畅通的,数量虽然有限,但一直没有停止过。而国民经济的持续向好,企业效益的进一步提高,也是当前的大趋势,在这个意义上对上市公司的整体价值估值,现在还不会出现逆转。部分公司季报业绩不理想,并不足于改变这一判断。引人瞩目的是,即便在本周股市大跌的背景下,也还有相当一批股票因业绩优良、成长性好而逆势上涨。这表明市场上的做多力量并没有彻底偃旗息鼓,只要条件合适,还是会有所表现的。从这个角度来看,目前这种恐慌性下跌未必能够持久。而当人们能够冷静地看待当前的市场格局时,股市就没有继续恐慌杀跌的理由了。
　　转眼,4月份的最后一个交易周就要开始。从目前的状况来看,应该承认,大盘还不具备展开绝地反击的能力。但是,经历了持续的回落,特别是恐慌性下跌之后,做空动力被大量消化。这一点,在本周五的走势中已见端倪。所以,即便随后股指还可能会创新低,但由于目前位置已经很低,实际跌幅不可能很大,个股大面积跌停的局面将会有所收敛,大盘很可能形成弱势整理的格局。如果是这样的话,投资者就不应该在此时再盲目做空,而是要认真观测盘面变化,耐心等待新的操作机会了。（申银万国 桂浩明）