中国证监会负责人日前就敏感问题答记者问,点到了投资界普遍关心的证券市场问题的要害。当前我国资本市场发展确实面临着一系列难题。很多人认为,问题都摆在眼前了,难点是找不到解决问题的办法。我以为,当前我国资本市场发展中的问题,其实已经演化成社会和经济发展中的战略性问题。解决资本市场问题的条件正在不断成熟,如何化解积累已久的矛盾,需要我们有大思路、新视野,需要从国民经济的战略角度看问题,想办法。而采取切实措施,推进资本市场发展,已是今年能否成为中国资本市场转折之年的希望之所在。
　　防范金融市场系统性风险的最终途径是靠大力发展资本市场。中国的金融风险不在于金融制度,而在于整个经济增长的周期性风险主要由银行为主的金融系统承担着。过去的历史和可预见的未来都表明,中国经济增长的主要动力靠投资,去年投资占GDP的比重过半,超过七万亿元。每年所需的投资资金中,国内股市筹资不到一千亿元,国债和财政有少部分基础建设投入,其他除自筹外大部分直接或间接依靠银行信贷。现在再加上房地产行业,无论从供给和需求方,主要都依靠银行信贷资金。投资和房地产都是周期性变动的,都会存在过热和泡沫现象。投资和房地产周期性回落了,必然会导致银行信贷的风险,呆坏帐要增加。这是任何单个银行的风险防范和再严格的项目审核都难以避免的。尤其是在这一轮经济周期中,商业银行在投资中的功能不是下降了,而是更加强化了。
　　大力发展资本市场,促进储蓄分流,让资本市场投资人逐渐承接商业银行在投资中的功能,扩充企业资本金,是化解银行系统性风险的无可选择的制度性安排。可以说,资本市场不发展,银行的系统性风险就不可能解决。如果说控制金融风险是摆在政府面前的战略性问题,那么资本市场的发展就是解决这个问题的前提。
　　国有资产的战略性重组离不开资本市场提供的舞台。从对国有企业放权让利,到国有企业的产权改革,到国有资产的战略性重组,是国有企业改革的基本脉络。国有企业改革从微观到宏观,再到宏观下的微观,反映了改革思路的逻辑进程。今年是我国的改革之年,尤其是国有资产管理体制改革已经到了关键时刻,将大部分国有大中型企业改造成股份制企业,并进而上市,是国有大中型企业改革的重要形式。当前如此低迷和脆弱的股票市场根本无法承担国有企业尤其是国有商业银行改制上市的职能。缺乏证券市场健康发展的保障,我国国有资产管理体制改革的进程就会受到严重牵制。
　　证券市场的持续低迷已经严重影响了我国建立社会主义和谐社会的进程。在今年的"两会"报告中,建构和谐社会已经成为我国社会和经济发展的重要指导思想和战略目标。建构和谐社会要求我们必须坚持科学发展观,坚持发展是硬道理,坚持"五个统筹"的发展原则。近三年来,我国经济形势十分喜人,各项建设事业取得巨大成就,各行各业的经济效益都有大幅度提高。唯有证券行业持续低迷,经济效益逐年滑坡,去年甚至出现了全行业亏损。国内股票市场的融资量也逐年下降。
　　股票市场与我国宏观经济和各实体性行业的效益状况发生了严重背离,严重影响了各行业发展的和谐统一。沉重的历史包袱,加上经营业务的连连亏损,导致部分证券公司挪用了客户保证金和客户证券,部分经营业务发生了资金断裂,已经引发了整个证券业的社会信任危机,出现了局部金融危机,影响了我国整个金融体系的安全性。中小投资者普遍严重亏损,滋生了对我国证券市场和社会发展的不满情绪,潜藏着巨大的社会不稳定因素。我国资本市场的参与者众多,牵涉面广,也是各种社会矛盾集中所在地。妥善解决证券市场中积存的矛盾,及时化解各种潜在的风险,对建立我国的和谐社会意义将十分重大。
　　证券市场的持续低迷,将难以保障已经入市的社保基金、企业年金和商业保险基金获得稳定投资收益,从而影响到我国社会保障体系的安全性。社保基金、企业年金和商业保险基金是我国社会保障体系的重要组成部分,聚集的是老百姓的养命钱。这三类资金进入股市,不仅体现了党和政府对证券市场的信任,同时也增加了保持证券市场稳定持久健康发展的政治砝码。这三类资金进入股市不能出现大面积的持久的亏损,否则就会引发社会全局对资本市场的不满,从而形成新的全局型的社会不稳定因素。
　　当前证券市场的局面也十分不利于化解证券业已经显现的风险,证券业很难走出目前的困境。历史遗留问题的集中暴露、证券市场的持续低迷和证券公司在制度和体制方面的缺陷,是导致当前券商经营和发展极端困难,部分券商出现危机的根本原因。尽管政府和监管部门已经采取了一系列措施,行政接管了部分显现危机的券商,放宽了融资渠道,鼓励进行业务创新,及时化解风险。但是,这些措施并没有从根源上解决问题。证券市场的长期持续低迷,造成了券商各项经营业务的盈利能力大大下降。投资银行业务因股市融资量的下降而下降,且大部分券商已经失去了争夺大项目的能力；资产管理业务陷入历史泥潭,资金链条出现断裂。新的资产管理业务发展缓慢,无法替代旧的业务,聚集的风险在逐渐增加。经纪业务成本提高,总量增长缓慢。新业务很难在短时间内产生经济效益。很大一部分券商只得把企业盈亏的希望寄托在证券自营业务上,而自营业务本身又是风险极大的业务。这种思维往往是以新的冒险去化解旧的风险,最后的结果是新风险加旧风险。因此,证券市场的适度繁荣,证券业务总量的逐步增加,券商业务盈利能力的不断提高,才是解决券商问题的最终途径。
　　证券市场的持续低迷,已经严重影响了我国证券市场的国际地位,内地的股票市场对大部分国内优质企业失去了吸引力。中国证券市场的国际魅力来源于中国经济的长期持续稳定发展。然而,由于中国内地股票市场的持续低迷,优质民营和国有大中型企业越来越倾向于选择在国际证券市场上市。去年,在我国香港股票市场的融资量已经接近于内地的A股市场。今后,这种趋势会逐渐加强。国内企业去国际资本市场上市固然是好事情,但是如果大部分有行业代表性的优质企业都选择在境外上市,那么内地股票市场的行业代表性就会越来越差,从而失去了对中国经济的代表性,那中国股票市场就很难获得国际的认同。这样不仅使中国股票市场发展的持续性受到威胁,也将严重影响到中国证券市场的全面开放。　　(申万研究所首席经济学家 杨成长)