5月19日财政部拟对0301券进行增发，额度为350亿元，而且将采用多重价位的美国式招标方式。此消息公布后立刻引起了市场各方的争论与关注，毕竟增发对国债市场来说尚属首次，而且被财政部尘封多年的美式招标将被再度启用。美国式招标多重价位中标的特点决定了投标方必须审慎对待自己的投标行为，因为在美式招标方式下风险与收益是完全对等的，这样可以避免荷兰式招标中投机机构刻意压标将风险转嫁给整个市场的行为，可见美式招标的再次引入是国债市场化发行的又一个重要标志。不过由于市场各方谨慎，也可能会出现中标价格过分偏离市场价格，或是流标的情况，因此财政部选择了以0301券为载体的增发方式中引入美国式招标，这样有助于美式招标平稳登陆中国债券市场。
0301券：良好的市场载体
0301为继0215后的又一只跨市场7年期券种，发行量为350亿元，发行时采用荷兰式利率招标，票面利率为2.66%。该券2月底发行，当时股票行情不好，而且市场长时间没有发新债，囤积了大量的资金。尽管当时市场对新债的需求比较旺盛，但是市场并没有过分压低该债的利率，2.66%的中标利率基本上反映了市场资金边际收益率的需求。上市后该债即在面值附近运行，而且很快完成了两个市场的价格对接。与0301券不同，0215是在市场低迷时期发行的，考虑当时的市场因素以及02年的发债计划，财政部采用了固定利率的数量招标发行方式，其2.93%的票面利率和特定的发行方式使得目前该债的收益率仍高于0301债3BP左右，难以准确地反映市场对收益的边际需求。相比之下，0301发行时的市场环境与方式更加贴近，因此其更有资格充当7年期基准券；这也是财政部选择增发0301的一个重要原因，这样还可以扩大0301的市场存量，改善市场流动性，使其真正成为市场7年期投资收益的参照基准。
当前价格：多空博弈的平衡点
可将本次增发的投标机构大致分为两类来加以分析：一类是手中持有0301的机构，称其为市场多头；另一类是没有该期债的机构，称为空头。若是在荷兰式投标中，多头有压低标位的冲动，从而为原来的0301期债的价格拓展空间，即将增发中标部分的风险转嫁给整个市场共同承担，而自己则赚取原有券的价格差；空头则会尽可能的规避低利率带来的风险，因为中标的增发债上市后极有可能维持中标价格或是下跌，而遭受损失。总之在荷兰式招标中，空头总是处于被动的不利处境中。美式招标将彻底改变这种多空双方不对等的竞争地位，多重价位中标，投标者将会根据自己的投标价位承担相应的市场风险和收益。如若此时多方一味的追求中标而提高价格，不仅无法将风险转嫁给整个市场，反而是增大了自己的投资成本；空方更是不会拉升价格为老持有人抬轿子，但又不希望错过参与一级市场的机会，因此其会参照二级市场的价格和自己的风险承受能力来进行理性投标，此时多空双方的处境完全是对等的。
0301的增发消息公布后，流动性较好的交易所市场由于受到“恐慌性”打压，当日价格一度跌至99.87元上市以来的低位，后迅速回复面值。银行间市场也受到了一定的冲击，不过近日也回到了面值附近。应该说目前的市场价格已经充分消化了增发的影响恢复到理性水平，而且财政部有意将本期债作为基准债，也是经过深思熟虑的，起码收益率水平是得到市场各方认可的，这种恐慌性的冲击只是暂时的，因为基准券的价格长期低于面值终不是一件好事。因此招标前0301的市场价格将会成为市场投标各方的一个重要参照，本次增发的市场平均中标价格（剔除手续费因素）将会在此价格附近。
理性市场：美式招标温床
在增发中引进美式招标，由于原有券种价格的市场指导作用，投标机构将会更加理性；财政部抓住此次机会推出美式招标，用意是尽可能使其平稳登陆国债一级市场，而且也要市场更加清醒的认识到美式招标的法则，为以后更加广泛的推广美式招标打下基础。
勿庸置疑，美式招标相对于荷兰式招标而言市场化程度更高，但是应用条件也更加苛刻些，只有市场机构成熟了才不至于引起市场的大幅度波动。新券招标发行时的最高最低投标价位差在逐渐缩小，正说明了我们的市场在朝着理性化方向发展。以中央银行票据为例，首期3个月的贴现票据030102最高最低投标价格差为0.64元，一周后发行的3个月的贴现票据030103的投标极差为0.08元，由此可见市场还是非常理性和有效的。总之我们的市场在逐步成熟，当前已经具备了美式招标的推出条件，而且财政部本次是在增发过程中引入此种方式将会更加有利于美式招标的平稳登陆。
0301券：良好的市场载体
0301为继0215后的又一只跨市场7年期券种，发行量为350亿元，发行时采用荷兰式利率招标，票面利率为2.66%。该券2月底发行，当时股票行情不好，而且市场长时间没有发新债，囤积了大量的资金。尽管当时市场对新债的需求比较旺盛，但是市场并没有过分压低该债的利率，2.66%的中标利率基本上反映了市场资金边际收益率的需求。上市后该债即在面值附近运行，而且很快完成了两个市场的价格对接。与0301券不同，0215是在市场低迷时期发行的，考虑当时的市场因素以及02年的发债计划，财政部采用了固定利率的数量招标发行方式，其2.93%的票面利率和特定的发行方式使得目前该债的收益率仍高于0301债3BP左右，难以准确地反映市场对收益的边际需求。相比之下，0301发行时的市场环境与方式更加贴近，因此其更有资格充当7年期基准券；这也是财政部选择增发0301的一个重要原因，这样还可以扩大0301的市场存量，改善市场流动性，使其真正成为市场7年期投资收益的参照基准。
当前价格：多空博弈的平衡点
可将本次增发的投标机构大致分为两类来加以分析：一类是手中持有0301的机构，称其为市场多头；另一类是没有该期债的机构，称为空头。若是在荷兰式投标中，多头有压低标位的冲动，从而为原来的0301期债的价格拓展空间，即将增发中标部分的风险转嫁给整个市场共同承担，而自己则赚取原有券的价格差；空头则会尽可能的规避低利率带来的风险，因为中标的增发债上市后极有可能维持中标价格或是下跌，而遭受损失。总之在荷兰式招标中，空头总是处于被动的不利处境中。美式招标将彻底改变这种多空双方不对等的竞争地位，多重价位中标，投标者将会根据自己的投标价位承担相应的市场风险和收益。如若此时多方一味的追求中标而提高价格，不仅无法将风险转嫁给整个市场，反而是增大了自己的投资成本；空方更是不会拉升价格为老持有人抬轿子，但又不希望错过参与一级市场的机会，因此其会参照二级市场的价格和自己的风险承受能力来进行理性投标，此时多空双方的处境完全是对等的。
0301的增发消息公布后，流动性较好的交易所市场由于受到“恐慌性”打压，当日价格一度跌至99.87元上市以来的低位，后迅速回复面值。银行间市场也受到了一定的冲击，不过近日也回到了面值附近。应该说目前的市场价格已经充分消化了增发的影响恢复到理性水平，而且财政部有意将本期债作为基准债，也是经过深思熟虑的，起码收益率水平是得到市场各方认可的，这种恐慌性的冲击只是暂时的，因为基准券的价格长期低于面值终不是一件好事。因此招标前0301的市场价格将会成为市场投标各方的一个重要参照，本次增发的市场平均中标价格（剔除手续费因素）将会在此价格附近。
理性市场：美式招标温床
在增发中引进美式招标，由于原有券种价格的市场指导作用，投标机构将会更加理性；财政部抓住此次机会推出美式招标，用意是尽可能使其平稳登陆国债一级市场，而且也要市场更加清醒的认识到美式招标的法则，为以后更加广泛的推广美式招标打下基础。
勿庸置疑，美式招标相对于荷兰式招标而言市场化程度更高，但是应用条件也更加苛刻些，只有市场机构成熟了才不至于引起市场的大幅度波动。新券招标发行时的最高最低投标价位差在逐渐缩小，正说明了我们的市场在朝着理性化方向发展。以中央银行票据为例，首期3个月的贴现票据030102最高最低投标价格差为0.64元，一周后发行的3个月的贴现票据030103的投标极差为0.08元，由此可见市场还是非常理性和有效的。总之我们的市场在逐步成熟，当前已经具备了美式招标的推出条件，而且财政部本次是在增发过程中引入此种方式将会更加有利于美式招标的平稳登陆。