周三点题：继续在跌破每股净资产的个股中寻找机会
一些高价高市净率个股继续大幅补跌，显示市场仍处在结构性调整中，短线如果没有增量资金的推动仍将震荡探底。我们不妨继续采取防御型投资策略，对一些跌破每股净资产而基本面良好、具备资产重估增值的板块和个股给予深入发掘，比如市净率普遍偏低的造纸板块，随着新闻纸、纸板纸双双展开反倾销，以及人民币升值预期下国际纸浆价格的下调，造纸行业基本面正在显著改善，像一些低价超跌造纸股如青山纸业、山鹰纸业等值得关注。
背景分析
视点之一：市场逼近千点大关，稳定市场预期与引入增量资金两者缺一不可。
继周二证 监会联合国资委提出股权分置改革试点十条意见后，周三证 监会表示第二批股权分置试点即将启动，显示出管理层推进股权分置改革的决心非常明确。有关人士表示，首批四家试点公司股权分置改革正在平稳推进，试点的效应亨博证券投资网已经初步显现，使股权分置改革开始进入组织实施阶段，从而在改与不改以及何时启动改革的问题上给出了明确信号；明确了“统一组织、分散决策”的改革思路以及“试点先行、分步推进”的步骤安排，解决了改革以何种方式进行的市场预期问题；同时首批试点为建立解决股权分置问题的市场化协商机制做出了可贵的探索，明确了以支付对价方式实现暂不流通股份可流通的基本路径，与改革相关的市场预期正在逐步调整，而进一步推进第二批试点将巩固和扩大试点的导向和示范效应。
在连续推出一系列政策后，一些大盘指标股一度形成良好效应，如周二和周三早盘中国石化、宝钢股份、长江电力等核心蓝筹都曾出现明显放量拉升推动大盘的现象。但应该看到，在目前的弱势格局下，特别是股指逼近千点大关的敏感时期，稳定市场预期与引入增量资金两者缺一不可。如果没有增量资金的推动，没有成交量的放大，市场的存量资金抽逃仍将给市场带来压力，而在目前的敏感点位，一些利空因素往往会被放大。比如周三盘中，随着成霖股份上市第二个交易日就跌破发行价，凯恩股份的跌停带动中小板全面大幅下跌；而煤炭资源税的上调则导致煤气化、西山煤电、山西焦化等煤炭股大幅下跌，中集集团等亨博证券投资网二线蓝筹连续创新低的效应也正在逐步扩散，山东海化、华鲁恒升、湖北宜化等化工股以及中海发展、中远航运等运输类个股继续形成大幅破位调整。可以看出，一些前期逆势走强的高价、高市净率品种继续形成补跌，显示出基金投资者加紧仓位结构调整；而随着基金重仓股的筹码松动，这种蓝筹股的补跌现象还将延续。因此在目前的弱势格局下，首先应该给市场股权分置改革更明确的亨博证券投资网预期，短线来看还要等到首批试点股下周网络投票的结果，以及第二批试点方案的推出；其次，成交量的放大仍然是判断行情强弱的重要指标，没有明显放量之前仍应保持谨慎。
视点之二：继去年新闻纸反倾销后，日前国家商务部正式对牛皮箱纸板展开反倾销，造纸行业基本面正在显著改观，而不少造纸类个股跌破每股净资产，低价超跌的造纸类个股值得关注。
2004年1月由青山纸业、博汇纸业等四家公司代表中国大陆未漂白牛皮箱纸板产业，正式提交了对原产于美国、泰国、韩国和台湾地区的进口未漂白牛皮箱纸板进行反倾销调查的申请书，商务部于2004年3月31日正式对牛皮箱纸板展开反倾销调查，并于今年5月31日发布初裁决定，决定对被调查产品收取11%--65.2%的保证金。事实上，去年7月由福建南纸等发起的新闻纸反倾销就获得了国家商务部支持，继续对进口原产于加拿大、韩国、美国亨博证券投资网的新闻纸征收反倾销税，实施期限为5年。而新闻纸反倾销措施直接推动了国内进口新闻纸的价格上涨，统计显示今年1-4月宁波口岸进口新闻纸平均价格为517美元/吨，同比增长17%；一季度天津口岸进口新闻纸平均价格为5528元/吨，同比增长23.6%。可以看出，随着新闻纸、牛皮箱纸板相继展开反倾销，造纸行业有望迎来行业基本面的显著改观。
在需求迅速增长的同时，人民币升值预期使造纸行业的成本也在下降。统计显示，全球造纸行业生产与消费每年以2-3%的速度增长，亚洲的平均增长速度则达到8.5%，而中国造纸行业以18.13%的增幅列亚洲之首。目前我国造纸产量和消费分别占世界总量的10%和14%，仅次于美国。同时造纸行业也是人民币升值受惠行业，目前我国造纸原料中所需70%的纸浆、50%的废纸依赖进口，2004年全国纸浆进口734万吨、废纸进口1230万吨，我国造纸业用汇高达80多亿美元，仅次于石油，因此一旦人民币升值将大大缓解进口成本压力。
去年以来造纸类上市公司业绩开始明显好转，国家统计局数据显示2004年国内造纸行业收入同比增长20.99%，利润总额同比增长17.05%。但同时我们也发现，造纸板块是目前市场中平均市净率最低的板块之一，其中有10余家个股股价跌破或接近每股净资产，像岳阳纸业、博汇纸业等绝对价格比较高的个股市净率也都只有1倍多一点，造纸板块酝酿的机会值得发掘。据中国造纸工业协会预测，2005年我国纸供需缺口较大的品种有：高强瓦楞原纸（160万吨）、牛皮箱纸板（120万吨）、书刊印刷纸（120万吨）、涂布印刷书写纸（80万吨），包装用纸（70万吨），结合此次牛皮箱纸板反倾销来看，其中青山纸业、山鹰纸业无疑将从中受益。以600103青山纸业为例，公司是此次牛皮箱纸板反倾销的主要发起人，作为国内最大的纸板类制纸商之一，反倾销获胜将对公司带来亨博证券投资网重大利好；公司年初通过投资29078万元建设年产15-20万吨高强瓦楞纸项目，高强瓦楞纸正是目前市场最紧缺的纸类，该项目有望给公司带来良好的投资回报；而2002年来公司加大林业资源投资，其160万亩造纸原料林基地项目被列入全国林纸一体化国债资金项目，其后备林业资源重估增值潜力巨大，目前股价跌破每股净资产，第一大股东持股仅10%左右，流通盘所占比重达到60%以上，标购概念突出，短线在历史底部形成放量崛起值得关注。事实上，造纸类个股去年以来就开始受到包括QFII、社保基金在内的亨博证券投资网机构投资者的关注，比如600567山鹰纸业目前花旗和瑞银两家QFII合计持有公司可转债的45%，社保基金一季度明显增仓180万股，像这种超跌的、股价低于法人股转让价的品种同样值得关注，类似的低价超跌造纸类个股还包括福建南纸、石岘纸业、金城股份等。
短线买卖参考 2005-06-01
周三股指低开之后先是一波缓慢攀升，但由于市场追涨意愿有限，股指无
奈再度进入逐级回落的状态，并且这一跌势一直到午后创出1035点的新低之后
才有所收敛，尾盘股指基本围绕1040点横向整理，最终分别报收于1039.19和2716.78
点，跌幅达2.03%和3.03%，成交金额48亿和33亿，同比均放大一成以上，总体
表现为放量破位下行的走势。周三盘中的低点1035点已经创出了大盘自98年以
来的新低，目前下档最后一个技术支撑位是1997年9月份所创出的低点1025点，
目前看来这一位置是否能对股指形成有效的支撑也存在着很大的疑问。空方在
经过了两个交易日的休息之后，周三再度发力，其突破口依然是基金重仓持有
的品种，煤炭石油、有色金属、化工板块跌幅居前，其中跌停的几家品种如华
鲁恒升、金鹰股份、煤气化、凯恩股份等都是基金重仓的品种，除此之外，跌
幅居前的中集集团、振华港机、西山煤电、中海发展等也无一不是基金大规模
介入的对象，与此同时，前两个交易日有所企稳的中国石化、宝钢股份、华能
国际、长江电力等指标股则再度出现了向下破位的局面，在两者的合力之下，
大盘周三再创新低也就并不出人意料了。事实上笔者在近期的报告中已经多次
指出在首批四家试点股进行投票表决之前的这段时间可能将是市场最受煎熬的
一段时间，一旦四家试点股投票表决结果明朗，局面反而有望得到改善。周三
首批四家试点股一涨三跌，即将开始停牌的三一重工尾盘突然发力，大涨2.77%
，相反还有一两个交易日才停牌的金牛能源、清华同方、紫江企业则出现了不
同程度的下跌，尤其是给付对价最低的金牛能源更是大跌7.68%，说明在四家试
点股上多空双方的搏斗已经进入白热化状态，金牛能源、三一重工的换手率都
达到5%以上，名列两市换手率的前茅。消息面上，周三证 监会发布通知，第二
批股权分置改革试点即将启动，进一步明确了股权分置试点的操作细节，同时
还提出试点公司要具有比较广泛的代表性，联系到之前证 监会国资委联合发布
的《关于做好股权分置改革试点工作的意见》不难看出管理层在股权分置改革
试点问题上的决心，笔者认为随着首批试点的尘埃落定以及第二批试点名单的
正式公布，市场对股权分置问题的预期将会逐步趋向明朗。事实上，近一阶段
造成股指大跌的因素很多，其中宏观调控以及外贸争端都使得机构投资者对于
上市公司未来的业绩存有疑虑，所采取的持股结构的调整动作被市场大幅放大
，反过来又造成了相关个股的连续下挫，形成了多杀多的恶性循环，但投资者
也应该看到蓝筹股的平均市盈率回落至10倍附近，类似于钢铁、煤炭、房地产
等板块市盈率更是远远低于国际成熟市场的水平，长线投资价值已经具备，虽
然短线市场仍处于空头状态，但近期盘面表现出的外围资金逢低吸纳的迹象还
是应该引起关注。目前距离千点整数大关不过只有40点的空间，在新股上市几
天之内就跌破发行价频繁发生现象的背景下，市场短期内酝酿重要底部的可能
性正在不断提高，因此后市一旦继续出现盘中杀跌可以考虑逐步采取逢低吸纳
的策略，其中近阶段持续暴跌的蓝筹股可以作为选择的对象。
潜力股追踪 2005-06-01
青山纸业（600103）：去年公司联合博汇纸业等四家公司对牛皮箱纸板反
倾销申诉，日前商务部表示从6月1日开始将对牛皮箱纸板正式展开反倾销，公
司是国内最大的纸板类制纸商之一，反倾销获胜将对公司带来重大利好。另外
，随着国际纸浆价格今年来连续下降，公司效益正在好转，而2002年来公司加
大林业资源投资，其160万亩造纸原料林基地项目被列入全国林纸一体化国债资
金项目，其后备林业资源重估增值潜力巨大。该股股权相当分散，第一大股东
持股仅10%左右，流通盘所占比重达到60%以上，目前股价跌破每股净资产更带
来标购概念。该股历史跌幅巨大，短线在历史底部形成放量崛起，关注。
山鹰纸业（600567）：日前商务部表示从6月1日开始将对牛皮箱纸板正式
展开反倾销，公司是我国包装纸板生产量最大的企业，反倾销给公司带来直接
利好。本周第一大股东将部分国有法人股以3.36元/股转让给正隆投资，法人股
转让价高于目前A股市场价，且台资企业正隆投资作为一家工业用纸及纸箱巨头
，这种重量级战略合作伙伴的引进将对公司后续发展定将产生深远影响。目前
花旗和瑞银两家QFII合计持有公司可转债的45%，而包括社保基金等机构重仓持
有其A股，短线该股在历史底部值得关注。
华联超市（600825）：公司作为国内连锁超市业的龙头企业之一，2002年
就拥有直营及加盟店高达1200家，经过近两年的快速发展，在华东地区的规模
和品牌优势进一步突出，经营业绩保持稳定增长，公司强大的连锁网点和品牌
等无形资产即使从价值重估和国际并购的角度来看，都具有较大的机会。该股
在2004年增发后从15元左右一路走低，一年来最大跌幅达到70%，5月9日该股公
布年报和季报后股价在每股净资产4.61元处获得支撑，并形成小幅震荡走高；
季报显示10家基金合计持有该股流通盘37.24%，作为一家基金重仓套牢的品种
，近期盘中明显有放量买盘推动，继续关注。
福建南纸（600163）：公司是国内最大的新闻纸生产商之一，具备年产30
万吨新闻纸的生产能力，其中高档彩色胶印新闻纸占主营收入84%，国内市场占
有率达到12%；2004年7月由公司主发起的新闻纸反倾销获得国家商务部支持，
继续对进口新闻纸展开为期5年的反倾销，而今年前四个月我国进口新闻纸价格
同比上涨超过20%，公司基本面正在显著改观。另外公司18万吨胶印新闻纸和75
万亩原林基地项目获得国家林纸一体化工程支持，近期公司还出资组建延杉林
场收购9.48万亩原林基地，巨大的林业储备充分体现升值潜力。去年以来公司
连续两次澄清外资购并传闻使该股具备想象空间，而目前该股已跌破每股净资
产20%以上，短线有望在历史底部3元附近形成超跌反弹机会，关注。
金城股份（000820）：公司是我国东北地区的大型造纸类企业，公司的纸
及纸板的年生产能力为12万吨，主导产品胶印书刊纸曾获国家质量金奖，市场
占有率超过10%。近年来公司抓住振兴东北老工业基地的发展机遇，以原料结构
调整、设备技术改 造和环境保护为重点，依靠技术创新和技术改造推动产品升
级换代，全面提高公司核心竞争力，因资金问题而延误的世行贷款环保二期工
程及5.1万吨杨木浆项目将有望在今年恢复建设。作为造纸板块流通市值最小的
个股之一，目前股价已经跌破每股净资产，短线超跌反弹值得关注。
石岘纸业（600462）：公司具备23万吨新闻纸的生产能力，是我国最主要
的新闻纸生产企业之一，是东北地区正在开工生产的最大的新闻纸生产企业，
特别是2002年末公司建成了具有国际先进水平的高档胶印新闻纸生产线，从而
使其产品的各项指标达到了国际领先水平。随着去年新闻纸反倾销胜诉，以及
国际纸浆价格走低，公司基本面正在显著改观。目前该股股价跌破每股净资产
超过10%，短线在历史底部的超跌反弹机会值得关注。
吉林森工（600189）：公司主营森林培育、采伐及木材加工，是国内最大
的实木复合地板生产商之一，拥有完整产业链，今年以来国内木材、地板家具
价格整体大幅上涨，今年业绩增长值得期待。而从资产重估的角度来看，公司
地处小兴安岭林业带，负责综合开发长白山森林资源，拥有独一无二的地域优
势和稀缺资源优势，其木材产品毛利率一直超过50%，丰富的林业资源重估增值
潜力巨大，而目前该股股价已逼近每股净资产，在历史底部的投资机会值得中
线关注。
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