原本被寄予股市走出迷局希望的股权分置改革，如今已成证 监会的“独角戏”。股市告别“黑五月”后要避免越走越低，关键还是得看股权分置改革试点。
２００５年５月是股权分置改革试点推出的关键性的一个月，结果却成了人人寒心的“黑五月”。在这个“黑五月”里，股指屡创新低，上证 指数失守１１００点，下跌了８．４９％。１０００点虽然没破，但在很多投资者眼里，１０００点只是纸糊的堤坝，破与不破都已遭遇了致命的投资损失。
“黑五月”的痛苦在各类投资者中都能找到。基金经理对其股票资产的资金支持可以概括为１２字：弹尽粮绝、山穷水尽、釜底抽薪。股市“黑五月”给基金的重创确实痛彻心扉。以南方基金公司为例，旗下基金隆元、南方积配、基金金元、南方稳健成长５月份以来单位基金净值跌幅分别为１３．６％、１１．２％、９．９％、９．７％。以理财专家著称的基金，如今变成了吃钱的“老虎机”。中小投资者是损失更惨重的一方。记者周一在本报刊登的《如何看７００点预言传闻》，在网上引起反响。有股民跟贴：“既然要跌到７００点，还不赶快割肉！但经过６年连续不断的下跌，我们只剩下骨头了，没有肉可割了！可恶的人，连骨头也要吃吗？”
显然，原本被寄予股市走出迷局希望的股权分置改革，如今已成证 监会的“独角戏”。股市告别“黑五月”后要避免越走越低，关键还是得看股权分置改革试点。
首先是靓女先嫁，试点公司要有市场认可的绩优公司。首批试点的四家公司并不怎么受投资者喜欢，清华同方是没落了多年的历史绩优股，２００５年第一季度每股收益仅０．０１９９元，每股经营现金流－０．３２３元；金牛能源是典型的能源股，业绩上涨得益于产品的周期性价格上涨，以及高产品价格背景下的产量提高；紫江企业去年业绩略有下降，今年一季度同比减少３０．２１％；三一重工一季度净利润同比下降２８．４８％，每股经营现金流－１．５２６４元。投资者非常困惑，怎么会选择如此基本面的公司进行首批试点要知道股权分置改革能否受支持，不仅取决于单个上市公司的方案，而且与公司品质及成长性有很大关系。因而，第二批试点上市公司的质量是关键。５月３０日，中国证 监会和国资委联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》，要求大中型上市公司积极进行股权分置改革。对此，投资者非常关注第二批试点上市公司的代表性及公司质量。
另一个重要因素就是试点方案如何设计。既然我们允许“试错”的存在，为何不对缩股方法进行尝试呢？有经济学家认为，“因为缩股之后，股本减少了，但是计价方式没有改变。缩股前价格按照净资产计价是平均每股２．５元，现在两股缩成一股，股本少了５０％，但是净资产、净利润都增加１００％，缩股后记账的时候是按净资产５元计价，股价必然上涨，理论上可上扬１００％。因此，缩股可实现熊牛转折，使国资与市场双赢。”实际上，缩股之所以可能受欢迎，是因为我们的市场不喜欢流通盘偏大的个股。缩股可以降低流通股股东对非流通股若干年后上市流通的顾虑，而且可以提高每股的“含金量”。从目前的市场舆论看，缩股方式的股权分置改革较受欢迎。
在市场非常糟糕的情况下，实施股权分置改革还需要特殊手段“保驾护航”。最近有报道说，证 监会主席尚福林在接受英国《金融时报》记者采访时表示“中国政府不会往股市注入大量的资金”。我们不清楚《金融时报》记者如何理解尚福林讲话的原意，推出平准基金也面临许多政策层面和操作层面的难题和风险，但是，推出平准基金或许是当前市场下“保驾护航”的手段。反对者也许会认为这有损于自由经济的原则，是用纳税人的钱为赌徒买单。可事实上，股民并不都是赌徒，平准基金拯救的也不只是投机客，还包括社保基金、保险资金、证 券公司及投入股市的企业资金。平准基金不救股市也可以，但谁都知道股市继续低迷会给政府带来更大的压力与损失。（记者 张炜）
中国经济时报
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