裕元集团 (551.HK，23.15 港元，沽出)裕元是全球最大的台资原设备制鞋商 (OEM)。其主要业务是生产运动鞋。此外，公司亦有生产轻便鞋及从事中国的零售业务，以及作为国际品牌服装原设备 
 
制造商。

　　裕元的销售增长主要来自内地运动服零售店的业务。公司现时拥有约300 间这类型店铺。预期2008 年北京首次举办奥运前，零售店数目将达1,000 间。

　　然而，值得注意的是该300 间零售店的销售仅占公司总收入约3%。即使这业务的销售年复合增长率超过20% (总营业额：8%至12%)，如公司成功达到其3 年销售目标，这业务大概也只会贡献裕元总销售约10%。

　　从裕元增长最高的大客户之一Adidas-Salomon 品牌来看，生产运动鞋不是一门高增长的行业。考虑到其产品售价按年增加约3% (根据美国的鞋品消费物价指数计算)，我们预期裕元的总营业额将每年增长约8%至12%。由于油价上升令原料成本持续高企，即使鞋品加价，裕元的毛利率亦不会相应增加。原油相关原料占裕元生产成本的40%，今年平均油价应会较2004 年为高。

　　此外，裕元的大部份销售来自欧美，而成本主要来自内地。由于珠江三角洲劳工不足，裕元现正面对劳工成本压力。人民币兑美元升值5%应会令裕元的劳工成本问题恶化，其利润率将下跌3.6 个百分点至7.4%。

　　市场普遍预期裕元截至2005 及2006 年9 月止年度的盈利将分别增加 9.6%及12%。

　　以此计算，此股现价相等于14 倍05 年及13 倍06 年预计市盈率。此股自4 月中及年初至今分别上升约11%及13%。由于无迹象显示利润率正在改善，我们认为年初至今的股价升幅已脱离公司基本因素。建议「沽出」，目标价为19.70 港元。