发现机会，但未必能把握住机会。
　　运行刚满一百天的上证50ETF存在套利机会，据了解，在宝钢股份(600019)的增发和清华同方(600100)、紫江企业(600210)等公司的股权分置试点中，都出现了上证50ETF套利者的身影，并且获利不小。
　　但同时，不少职业套利者却出现了不同程度的亏损，平均亏损可能超过20%，有些则达到50%。
　　职业套利者
　　柳先生从2004年6月份就开始研究并跟踪ETF，而在今年2月23日上证50ETF正式挂牌交易后，就一直参与其中的套利交易。“基金是不可能做ETF套利的，因为基金不能买基金，因此，如果从资金量的角度来讲，主力机构主要是以北京证券为代表的券商。”他告诉记者， “北京证券是ETF的一级交易商，本身也大量持仓，所以做ETF套利有优势。而国泰君安证券、申银万国证券等券商也参与，但研究成分多一点，操作很少。”
　　据业内人士介绍，在50ETF上市的第一天，全国真正参与套利的职业套利者共有15家，之后陆续增加，但只有北京证券一家券商在做套利，其他的券商都仅仅是进行单向操作，即抛出手中基金份额，“由于50ETF从设立到正式挂牌出现了大幅上涨，因此其上市之初就存在5%的获利空间，持有基金份额的机构自然会立即抛出兑现收益。”
　　“虽然券商在资金量上是ETF套利的主力，但频繁操作的却是民间的一些企业投资部和个人大户。”浙江的一位套利者表示，“其中一半来自山东、云南、四川、浙江、贵州等地，另一半来自上海本地。据我所知，套利者如果是企业，就打着投资部的抬头；如果是个人，一般都是些大老板，绝大多数集中在上海，因为ETF是上交所的指数基金，在上海交易的跑道快。”
　　这些民间套利者的资金量比券商要小得多。据了解，其平均资金量在200万元-500万元之间，最多的也不超过1000万元。
　　“不用很多钱，主要就是跑得快”，一位上海的套利者说，“由于套利的人主要是靠ETF和股票之间的频繁转换来获利，而每一次只要买足一个篮子(按华夏基金规定配方比例的50成份股的组合)的股票，或者1万手ETF基金份额，就可以来回转换做套利了。并且目前50ETF的二级市场价格在0.72元附近，来回一次也就150万元不到，所以套利者不需要很大的资金量。”
　　同时，在股票和ETF之间转换是没有时间限制的，也就是说将股票转换成ETF再抛出后的资金可以立即再用来购买一揽子股票，或者相反，将ETF转换成股票再抛出，因此只要在可以提供ETF转换功能的16家ETF一级交易券商或3家临时一级交易商的任意一家营业部开户，套利者就可以在一个交易日里多次操作。
　　套利玄机
　　业内人士告诉记者，ETF套利的最好机会就存在于市场的大幅波动中，而如果出现50成份股停牌或者涨跌停，机会就更加明显了。
　　据柳先生介绍，上证50ETF正式挂牌以来最大的两次套利机会就是宝钢股份的增发和第一批股权分置试点公司的推出，“仅仅就在这两次机会里，个别套利者的获利就达到了几百万之多。”其中关键就在于ETF出现有50成份股停牌。
　　按照规定，当投资者在成份股出现停牌时，可以依据华夏基金管理公司的规定用现金替代股票。不过，现金替代的价格是前两个交易日的价格，这样一来，在能够预料到停牌股票复牌后波动方向的情况下，套利者就能从容操作，而且，复牌后股票的上涨或下跌的幅度越大，套利者的获利空间就越大。深圳一家大型券商经纪事业部负责基金业务的人士介绍说，少数对交易规则研究比较透彻的套利者可以达到百分之几十的收益。
　　不过，只有少数人能够在ETF套利上取得重大的收获。据介绍，目前参与ETF套利的人半数亏损严重，平均的亏损率可能已超过20%。
　　国泰君安的一位交易人员指出，在进行ETF套利时必须考虑到交易成本，一般只有当ETF相对基金净值的折溢价程度超过0.35%时，套利空间才会出现，而如果没有达到这个套利空间，操作越频繁，亏损会越多。
　　柳先生表示，“现在ETF套利者一般有三种操作方式，一种是全手工；一种是半自动化，自己琢磨一些小程序帮助买卖；还有就是全自动(全电脑)。现在第三种的亏损最为严重，因为目前市场平时出现的套利空间不多，一旦套利者判断错误，全自动套利反而会导致套利者来不及更改操作，以至于频繁损失交易成本。”
　　“要改变亏损的状态，套利者一定要改变操作手法，多做研究，同时也要等待市场成熟，等待更多的投资者关注ETF，让这个市场做大。”业内人士认为，“8月份上交所可能将会推出上证180ETF，随后还会有更多的ETF品种出现，品种的丰富提供了更多的机会，有利于套利者发现套利空间。”
　　值得关注的是，虽然目前ETF二级市场价格表现低迷，但投资ETF的投资者却在不断增加。根据华夏基金公司统计，截至5月12日，上证50ETF基金份额已从上市当日的59.4亿份增长至81.5亿份，增幅近40%。
　　在6月1日股市大跌21.55点、成交仅48.5亿元的情况下，50ETF却以1.13亿元的成交量赫然成为上交所当日成交金额排名榜的第四位，“在大盘不断走低的情况下，基金已经成为场内资金暂时规避风险的品种，尤其是不少机构认为50ETF的价格已经进入了相对安全的空间。”（记者 张勇 申兴）






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