大势综述
2005-06-03
上周点题
●上周大盘一度触及千点，1000点作为97年以来始终未被跌破的整数大关
确实有着重要意义，然而我们认为其表面意义大于实际意义，最需要评估的是1000
点附近到底是不是一个合理的位置，市场是如何看待这个位置的，以及如何打
破持续下跌的惯性。
视点：1000点到底有多重要？
1997年1月份开始，大盘从千点以下反复上扬，涨至1500点后，进行了近两
年的调整，其中有四次触及千点大关，但均未告破，最终"5.19"行情把大盘送
到了1700点，2000年以后，大盘又涨到了2200点。从97年开始到目前为止，长
达八年的时间中大盘始终未被跌破千点，然而上周大盘的收盘指数却创造了97
年以来的新低，从这个意义上说，1000点这个整数关口有着很强的标志性意义
。不过，我们认为其表面的意义更大，实际的意义不大，因为打开深圳综指就
可以清楚地看到，事实上久未扩容的深圳股市早已跌破97年来的低点，跌破之
后并未遭遇反抗。上证指数之所以在上周创出新低，确实是因为扩容所导致的
指数失真，换一句话说，1000点事实上早已告破。我们暂且不把"千点论推倒重
来论"当作一个严肃而科学的估值判断，重新审视1000点到底是一个怎样的位置
。明确的数据显示，沪深两市的平均市盈率约在16倍左右，成份股的平均市盈
率约在13倍左右，已经接近甚至低于发达国家市场的股价水平，同时分别在沪
深港两地上市的H股板块中，A股与H股股价倒挂的上市公司也已经达到五家（含
筹备在香港招股的民生银行），照理来说，一个成长性良好的市场与国际股价
基本接轨，应该是颇具吸引力了，然而我们又不得不追问如下几个问题：一、
是合理了还是被低估了？如果仅仅是合理，那么也许不只是存在大的上涨空间
，因此其股价的吸引力就不会太大；二、中国上市公司总体上看，业绩不够稳
定、波动幅度较大，特别是以蓝筹股为代表的大型国企普遍处在周期性行业中
，如果宏观调控还将持续，那么2004年作为绝大部分上市公司的收益峰值就会
得到越来越多投资者的认同，有的上市公司成长性将大幅减缓，而有的上市公
司则可能走上业绩下滑的道路。因此，从动态的角度看，并不能确认我们的股
价明显见底；三、体制风险和资本不足始终阻碍本国资本的定价权的获得。照
理来说，资本市场的定价权取决于一个本国资本，然而，由于中国绝大部分上
市公司法人治理结构的严重缺陷，以及发展中国家实际拥有资本的缺乏，使得
我们并不具备绝对的自主定价权。A股价格一定程度低于发达国家资本市场的平
均价格，在一个相当长的时间段里并不见得不合理。然而这里出现了一个变量
，我们认为这个变量是未来市场的主导性变量，那就是股权分置的解决。上市
公司以对价作为补偿换取非流通股的流通权，看来已经是一个解决股权分置问
题的主导性方案，然而在实际的操作过程中，市场并不领情。原因出在哪里呢
？有"一刀切"的坏处，但"一刀切"的好处在于市场有明确的预期，目前采取大
股东给方案，流通股东表决的方式，必然造成市场预期的混乱，而且由于四家
试点的推出，正好碰到大盘一路下跌，其所应当产生的示范效应大打折扣。在
这里我们就碰到了一个非常棘手的问题，那就是股价越下跌，流通股东所获得
的对价补偿就越少。事实上已经有两百家左右的股票股价跌破净值，上市公司
已经补无可补，因为按照我们一惯遵守的原则，国有股东是不能够在净值以下
减持股份的，当股价跌破了净值，非流通股东事实上已经拿不出用来补偿的股
份了。因此我们发现，随着大盘的涨跌，解决股权分置这个变量并不是一个常
数，而是一个随市场波动起伏不定的变量，这正是试点启动以后，市场效应不
明显的原因所在，这个难题是我们在1500点和1300点处想不到的难题，而到了1000
点却非常现实地摆在了我们的面前。看来解决股权分置本身并不能成为救市的
工具，市场摆脱低迷才能够显示出解决股权分置对市场的推动力。总体而言，
如果我们假设10送2作为一个对价补偿的常数，那么1000点是一个理性的、合理
的、并且颇具吸引力的点位，至少从现实的静态数据中可以得出这个结论，千
点附近做空确实要冒很大的风险。
潜力股追踪
2005-06-03
长江电力（600900）：公司作为国内水电企业龙头，良好的成长性和行业
龙头地位一直被市场所认同。2004年度，公司完成发电量357.58亿千瓦时，同
比增长73.27%，主营收入和净利润同比增长均超过100%，每股收益达0.387元。
公司2005年计划实现三峡-葛洲坝梯级枢纽年发电量640亿千瓦时，同时继续收
购三峡工程投产机组及其他发电资产，预计完成全部收购三峡工程26台发电机
组后，以不变股本计公司每股收益有望超过1元。2005年公司利好消息不断，首
季发电量同期增长8.56%，并与华中、华东电网公司签订2005年售电合同，售电
量分别同比增加42.53%和23.6%。另外，自2005年5月15日起下属葛洲坝电站上
网电价由0.153元/千瓦时上调至0.1599元/千瓦时，随着5-10月长江进入丰水期
，公司业绩将继续保持稳步增长的势头。近期在4亿股战略配售上市流通的背景
下，该股在7元上方成功构筑三重底，走势明显抗跌，后市有望重显龙头股的风
采，中线走势值得期待。
民生银行（600016）：据6月3日中证报消息，公司已于近期通过了香港交
易所的H股发行聆讯，而此次发行招股价格初定为5.28港元，这一价格明显高过
目前的A股价格，对于A股市场流通股东权益增厚具有积极意义。事实上，民生
银行第一季度每股收益达到0.12元，主营业务收入达到50.05亿元，同比增长了38.49%
；净利润为6.06亿元，同比增长31.75%；由于可转债转股增加还能保持0.12元
实属不易。其中，民生银行股权相对分散的特性应该也是吸引机构投资的重要
原因，第一大股东新希望投资有限公司持股仅6.98％，前五位股东的股份相差
在2％之内，外资金融机构可以用相对较少的成本来获得较多话语权。上周五该
股在消息影响下，率先放量走出低位，后市能否成为蓝筹板块价值回归的先锋
值得跟踪。
古越龙山（600059）：公司是我国黄酒行业龙头企业，占据高档黄酒85%的
市场份额，是我国最大的黄酒生产经营企业，产销量及经济效益均居全国黄酒
行业第一位，行业竞争优势明显，具有很强的品牌和竞争优势。公司主要产品
有"古越龙山"、"沈永和"、"鉴湖"牌绍兴酒，其中"古越龙山"是黄酒行业惟一
中国驰名商标，惟一国宴专用黄酒，品牌价值达12.45亿元。黄酒是我国历史最
悠久的"国粹"酒，已经越来越受到广大消费者的欢迎。最近几年来,黄酒产量的
增长率明显上升,2003年和2004年的增长率分别达到了7.1%及20%。随着黄酒市
场空间的扩大，公司业绩加速成长的潜力巨大。该股是典型的消费升级概念股
，受多家机构青睐，一季度报告显示三家QFII大举进仓。二级市场上，该股已
经处于历史低点，从周线的大形态上看，目前正在形成双底，一旦突破双底颈
线位，后期将存在较大上升空间。近期该股脱离大盘的颓势，逆势上扬，成交
量配合股价稳步放大，中线机会已经来临，投资者可予以关注。
邯郸钢铁（600001）：老牌低价绩优股，股本结构简单，国有股占总股本
的比例为67%。公司于2003年末发行20亿元可转债和利用24亿元国债贴息贷款并
全部用于建设国家"十五"重点项目、130万吨冷轧薄板项目，其中，酸轧生产线
已于2005年3月正式投试生产。冷轧项目全部建成后,可年产厚0.25-2毫米、宽900-1650
毫米冷轧板130万吨,其中热镀锌板23万吨,彩涂板12万吨。预计正常年销售收入48.8
亿元，实现净利润2.7亿元-4.8亿元。另外随着公司的其他新项目陆续建成，公
司将进入高速发展期，未来发展前景良好。从目前二级市场上看，该股市盈率
在20倍左右，市价已经跌破净资产(5.47元)近1元，作为资产盈利能力较强的公
司来说，近20%的股价贴水已经凸现较强的投资价值；该股中长期底部特征较为
明显，近期震荡幅度正逐步缩小企稳，量能持续萎缩，走势正积极寻求突破，
建议关注。
王府井（600859）：具有"中国第一店"的美称，2004年，公司加大了网点
规模扩张步伐，王府井百货在外埠的几家一级店全面赢利。05年一季度报显示
，公司实现净利润3275.23万元，同比增长31.88%，说明外埠地区门店陆续进入
正常运营以及对下属门店管理力度的加强，公司效益正呈现稳步提升的态势。04
年12月，公司以1.92亿人民币收购的北京双安商场有限责任公司50%的股权，而04
年全年双安商场共实现净利润5044.26万元，此项收购将为王府井05年的业绩打
下坚实的基础。从公司股价走势来看，自前期探底4.30元后逐步回升，成交量
温和放大，近期小幅度回调，受公司基本面支撑，后市看高一线的可能性较大
，逢低可适当关注。
短线买卖参考
2005-06-03
上周五大盘成为历史见证的重要一天，上证综指在时隔八年之后又一次重
返千点关口，从早市开盘伊始，空方就显示出咄咄逼人的态势，开盘后连跌两
波并调整至1003点，此后大盘在金融以及银行股的带动下展开回升，股指也很
快由绿翻红，但此时市场惯性思维依旧，短线的上涨并未能吸引更多资金的参
与，因而大盘指数又重新调头下行，并展开连绵阴跌，并在午后1点50分创下了
1000.52的全日最低点，从而正式宣告市场“千点论”演变为现实，封尘八年之
久的点位也再度由空方打破，最后一小时股指则有所反弹，最终以阴十字星报
收，其中沪市收于1013.64和2627.02点，跌幅分别达到0.24%和0.14%，成交金
额47亿和35亿，同比萎缩近两成，总体表现为缩量阴跌的走势。上周大盘四阴
一阳，周K线是一根上影线为21点，下影线为13点，实体为36点的中阴线，周成
交金额241亿，与上周基本持平，从而继续演绎了惯性下跌的走势。从技术角度
而言，由于上周大盘跌势不急不缓，成交也没有丝毫放大迹象，因而从技术角
度上说，市场仍然处于震荡下跌的过程中，并没有在试探千点关口之后发出明
显的止跌信号，除非在周末证 监会再度出台重要的利多政策，从而可能一举扭
转大盘的颓势，否则股指在本周开盘初很有可能又将向千点关口发起考验，并
不排除跌破这一点位的可能。从板块的角度来看，上周五虽然量能萎缩，但多
空的争夺焦点仍明显集中于大市值蓝筹股板块，而前期一度因题材带动市场的
股权分置试点概念股在盘中的影响力正随着三一重工、紫江企业的长时间停牌
而逐渐下降，同时第二批试点概念股还未登台亮相，也从一定程度上降低了市
场对于股权分置持续炒作的热情，在这种状况下，多空双方也只能将更多的精
力投放在蓝筹股的搏杀上，尤其像“五朵金花”以及高价绩优板块更是成为了
多空双方大打出手的焦点，然而这些品种的盘中走势正随着指数的震荡走低而
发生着微妙的变化，比如高价绩优股在经历了跨年度的牛市行情后，近阶段显
著回落，已经成为空头打压市场最为有效的工具，其中中集集团、从除权后16
元多的高位开始下跌，目前股价仅在10元附近，短线跌幅超过30%，与之走势相
似的盐湖钾肥、盐田港以及中兴通讯等，进而又影响到了一大批基金长期持有
的重仓股，正是这些长线牛股在近期的接连下挫，因此在很大程度上动摇市场
信心，迫使股指向千点关口靠拢，这其中既有技术上长线走强后的回调压力，
但同时也并不能排除空方主力在最后时刻利用蓝筹股打压市场信心，然而上周
五金融银行板块的逆势上行以及最后一小时内航海航运类个股的大举反攻都说
明了超跌之后的绩优蓝筹股仍然是机构投资者的首选对象，正所谓成也萧何，
败也萧何，空方既然能够利用蓝筹指标股打压人气，那么多方自然也能反其道
而行之，并通过拉抬蓝筹股来达到护盘的目的，因此可以预期的是本周多空在
指标股体系上的争压将更为激烈，这两股力量都想利用这些权重股来达到调控
大盘走势的目的，投资者可对这批个股加以重点关注，并由此来判断大盘的运
行趋势。千点关口的市场变化是微妙的，既有可能引发新一轮的短线快跌，但
也有可能促成多方的全面反击，投资者应做好两手准备。
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