基金经理：陈实；报告日期：2005年6月7日；第885期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；2001年空仓观望，2002年3月15日重新启动。股票市值：80．79万元，资金余额201．83万元，总值282．62万元，总收益率182．62％。 　　持仓品种：(1)恒源煤电3万股，买入均价21．10元。(２)燕京啤酒6万，买入均价7．53元。 

　　股市跌至千点，管理层立即推出“股份回购”，表明了希望股市止跌回升的意图。可以说，管理层已开始实施救市措施，以为股权分置试点创造条件。 

　　但股份回购究竟能起到多大作用，是颇为怀疑的。 

　　股份回购是成熟股市常见的一种公司行为。在股价严重低估时，通过回购，可以减小市场供应量，提高每股收益，提升股票投资价值，最终增强股东们的持股信心。因此，在成熟股市，股份回购往往是股价见底的信号。 

　　然而，将成熟股市的东西生搬硬套到不成熟的中国股市来，很可能水土不服，乃至适得其反。 

　　第一，中国股市整体上仍有高估之嫌，真正低估的股票只是少数，跌破净资产但业绩较差的股票并不能算低估，这就决定股份回购只适合少数公司，如钢铁股。那么，作为管理层推出的救市举措，回购对整个市场影响不大。 

　　第二，回购后注销，相当于上市公司把钱扔在水里，而目的不过是提升市场的持股信心，这种“亏本”生意对于一心圈钱而不管股价高低的上市公司来说，谁愿做呢？对大股东而言，与其如此，还不如通过关联交易将钱转移到自己账上。 

　　第三，极易造成内幕交易，为庄家“洗钱”。如果大股东炒作自己的股票而被套，完全可能用上市公司的钱以回购的名义来让其变现。 

　　股份回购，由于很容易产生种种上市公司操纵市场的行为，因而各个成熟股市均有十分严格的规定。但在法律法规几乎形同虚设的中国股市，股份回购很可能又为大股东开了一个操纵股价、内幕交易、损害中小投资者利益的口子。 

　　此外，在股权分置试点时进行股份回购，可能会对补偿的比例形成干扰。以上市公司的钱来减少流通股股份，大股东便可以支付更少的对价，这确实是一个“好主意”。 

　　今日大盘的冲高回落，最终收阴，也反映了广大投资者对“回购利好”的认识过程。如果管理层不拿出确实有利于流通股股东的利好，则市场恐怕很难真正走强。目前而言，最大的焦点仍然是股权分置试点的补偿比例问题。 

　　由于今日蓝筹股再次回落，大盘也未能有效突破下降通道，故短期变数加大，目前仍有必要保持谨慎。 

　　本基金今日以21．67元的均价卖出了同仁堂。