随着中国证监会《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》的颁布实施，不少股价跌破净资产、或者市净率较低的上市公司都有意进行股票回购的尝试。

　　目前，含B股的上市公司如何解决股权分置问 
 
题成为市场上谈论的一个热点话题。笔者认为，对于含有B股的上市公司而言，由于B股股价一般明显低于其相应的A股股价，所以，与回购A股相比，回购B股意味着公司可以用更少的钱回购股份，这对公司所有续存股东都有利。

　　我们以华新水泥(600801.SH、华新B900933.SH)为例进行分析。

　　我们假设：B股回购价为华新B2005年6月30日前十个交易日的收盘价的平均值0.289美元/股上浮10%，确定为0.3179美元/股，折合人民币2.63元/股；华新水泥A股回购价为2005年6月30日前十个交易日的收盘价的平均值3.87元/股上浮10%，确定为4.26元/股。

　　下表中的财务数据均为2004年年报中的数据。我们对于回购前后的公司财务数据进行比较，详见下表。

　　通过分析，我们发现，由于B股价格低于A股价格，所以，对于回购相同数量的股份(我们可以比较方案A和方案B1)：

　　(1)回购B股比回购A股更能提升每股净资产(如果A股回购价高于每股净资产，回购的结果是降低每股净资产)；

　　(2)静态地看，回购B股与回购A股对于提升每股收益的幅度是一致的；

　　(3)但动态地看，由于回购华新B比回购A股支付更少的现金，所以，回购B股比回购A股更能提升每股收益。

　　所以，回购B股比回购A股更能提升上市公司的投资价值。

　　此外，方案B2回购了16400万股B股，实际上是回购了全部的华新B股，这样也就“附带”地解决了A股、B股并存的这种另一类型的股权分置问题，其结果是有利于上市公司的所有股东；同时这也为A、B股并存的上市公司的股权分置改革提供一种新的思路：先回购全部B股，再解决A股的股权分置问题。

　　总而言之，回购华新B，确实是A股股东、B股股东和非流通股股东多赢的一个方案。

　　当然，回购B股还存在一定的政策限制，主要在于：

　　一是华新水泥等上市公司主要经营国内业务，并无充足的外汇资金；二是即使上市公司有充足的外汇资金，目前的B股市场对境内的机构投资者尚不开放。

　　上述限制解决的可能性：

　　(1)建议有关部门适度调整外汇政策，允许上市公司购汇，明确外汇用途只限于回购B股；

　　(2)建议管理层出台允许国内拥有合法外汇资金的机构投资于B股市场的政策。

　　在目前国内外汇储备充盈，人民币又有一定的升值压力的大背景下，引导境内投资者利用外汇资金进行B股投资(包括B股回购)，这对于分流外汇、减轻人民币升值压力是有利的。所以，笔者认为B股回购的上述两大政策限制是很有可能在近期获得突破的。

　　适合进行B股回购的上市公司的主要条件包括：

　　(1)B股股价不仅长期低于A股股价，还长期低于每股净资产；

　　(2)上市公司的现金比较充盈，或者上市公司的资产负债率比较低，容易获得银行贷款等负债方式来获得回购所需资金。

　　上市公司进行B股回购的一般程序：

　　(1)上市公司董事会和股东大会对B股回购方案作出决议；

　　(2)上市公司购汇；

　　(3)上市公司回购股份；

　　(4)上市公司为减少注册资本履行法定义务，最后注销相应股份。

　　笔者认为，上市公司回购B股是提升含B股上市公司投资价值的一条捷径，有利于同步激活A股和B股市场，有利于营造一种促进中国证券市场稳定和发展的总体氛围。建议管理层进行回购B股方面的政策研究和政策调整。

　　(本文不代表本报观点，作者为大华集团投资总监、高级经济师)