9月下旬以来的调整显示了空方的强大
市场自9月下旬调整以来,上证指数最大跌幅达到156点,超过7月后上涨幅度的2/3。虽然市场近期出现震荡反弹,但是总体上还是在弱势中,我们综合分析后认为上证指数还将考验1000点。
下游厂商增产不增收
2005年三季度我国GDP增长9.4％,增速基本与上半年持平。工业增加值同比增长16.3%,消费品零售总额增长13%。净出口保持大幅上升,出口达到31.3%以上,进口则徘徊在16%的水平。经济能够维持高位运行,固定资产投资回暖是主要支持。三季度全社会固定资产投资同比增长26.1%,比上半年高0.7个百分点,固定资产投资对GDP贡献的比率达到空前的57%。
由于固定资产投资的高速增长,国内供给能力快速形成和释放,目前经济供大于求的局面已经初步形成。根据商务部8月份前发布的调查报告显示,今年前5个月,39个工业行业的产成品库存同比增长19%,产品供过于求的矛盾整体呈现加剧的趋势。而供大于求的结果必然是导致总体价格水平的全面下滑,事实上这种情况已经出现,我国经济的总体物价水平上涨速度在2004年三季度达到7.5%的最高点,到今年三季度已经下跌到1.8%。
从物价情况看,固定投资的增长对于CPI的拉动作用并不明显,今年前三季度CPI上涨2.0%。而工业品出厂价格(PPI)同比上涨5.4%,原材料、燃料、动力购进价格上涨9.2%。CPI和PPI的传导链条的断裂使得下游厂商仍陷于增产不增收的境地。
在消费平稳增长,居民消费信心并不高涨的情况下,投资的高速增长将导致产品供给能力的快速上升,同时资源价格高企导致工业成本的普遍上升,最后必然造成投资回报率的严重下降,其结果是投资信心的迅速下降。
转变增长方式需要时间
"十一五"规划特别强调要以"科学发展观"统领全局,这是我国经济社会发展的一次重要转折。中国经济经过多年的高消耗、高污染、低效率的粗放发展,资源和环境对经济发展已构成严重制约。原有的经济增长方式带来的边际效益越来越少,成本越来越高。逐步向低消耗、低排放、高效率的集约型增长方式转变,这是保障我国经济实现可持续发展的必需条件。
但是, 经济增长模式的转变不可能一蹴而就,需要一个转换过程。经济的发展有比较强大的惯性,不可能短期内快速转变。经济增长方式的转变实质上是用技术和劳动来替代资本。我国经济要向低消耗、低排放、高效率的集约型增长方式转变,必须提高技术水平和人力资本。而技术进步需要自主创新,人力资本提高主要依靠教育,这两者的特点是外部性强,投入和产出不对称,而且从投入到产出的时间相当长。在教育和自主创新的基础性投入过程中,由于支出的刚性,决定这个阶段很可能是一个效益下降阵痛期。
根据经济学界相当乐观的预计,经济增长方式转变的效果至少也要到2007年以后才会有体现。
上市公司业绩开始下滑
石油等原材料价格高企导致我国经济效率下降,同时国内某些领域投资过度导致的供过于求的问题对经济的负面影响也开始显现。由于供给过剩,生产资料与生活资料价格背离严重,中下游企业生产成本大增,利润明显减少。到9月底,全国规模以上工业企业实现利润9883亿元,同比增长20.1%,而前6年的平均值是40.5%。同时,工业企业的利润集中在少数行业,比如能源业和采掘业,如果扣掉石油和煤炭这两个行业,中国的工业企业利润增长就不是20.1%,而是要降到7.9%。对我国的工业企业来说,工业效益很可能从前几年的高速增长阶段转入平稳增长阶段甚至下滑。
宏观经济面的变化必然影响上市公司的经营状况。事实确实如此,根据我们统计的1368家公布三季度业绩A股上市公司的情况,今年前三季度主营业务收入总额为30021亿元,同比增长了24.34%；实现净利润总共为1467亿元,同比下降了2.46%,上市公司的利润率已经出现大幅度的下滑。从环比情况看,情况更为惊人,今年二、三季度A股上市公司的销售收入分别为10344亿元和10539亿元,净利润分别为524亿元和444亿元,在销售收入增长1.8%的情况下,净利润下滑了15.27%,利润下滑现象非常明显。
考验千点概率有多大
三季度的行情中,政策利好是股市的最大支持,某种意义上说,股市跌至998点后的反弹完全是由政策主导的。但是,政策利好的主要目标并不在股指的涨跌,其着眼点在股权分置改革上。刚刚公布的第八批股改公司平均对价水平只有10送2.71股。
基本面情况不佳,资金面情况也不乐观。从三季度的报告情况看,105家封闭式和开放式偏股型基金平均仓位约为75%,能够活动的余地显然不大。虽然目前有工银瑞信、交银施罗德、南方高增长和新世纪分红等已经完成募集,富国天惠基金、兴业趋势基金、申万巴黎新动力基金、华宝兴业动力组合基金、诺安股票基金和招商优质成长股票基金等已经或者即将进入发行中,屈指数来有近10家之多,但我们预计,这些阳光资金真正要集中发挥比较重要的作用,时间上应该在今年底到明年初。基金难有作为,事实上近期还不断有基金重仓股出现资金逃离现象,市场只能依靠游资在一些小板块上运作,而游资就很难发动持续的攻势。
从技术上看,股市已经明显地进入一轮有力度的调整过程中了。从2004年4月以来,市场明显进入了大C浪的下跌中。从上证指数走势图上可以明确看出,这个大C浪调整是一个5浪调整结构,而从今年9月下旬以来,指数已经进入C5浪的调整中。按照C5浪最基本的要求,那就是考验C3浪形成的低点,相对于上证指数也就是998点位置。只有C5浪失败的情况下,上证指数才能够在1000点附近止跌企稳。而且C5浪是可以创新低的,也就是上证指数打破1000点。从时间周期的情况看,2004年4月初到9月中旬完成的C1浪调整,时间为22周,与神奇数字21基本接近；而2004年9月下旬到2005年6月初的调整时间是34周,这正好是一个神奇数字。如果今年9月中旬以来的调整也是神奇数字的话,那么最接近21的数字就是13。按照这样计算,市场至少也应该到年底附近才能够调整充分。11月份甚至12月的大部分时间,都应该属于这个调整周期中。
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□ 上海证券报
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